Que se passe-t-il sur les marchés financiers pendant la stagflation ?

La réponse courte

La théorie économique standard suppose un compromis (arbitrage) : l’inflation augmente lorsque la croissance est forte, et diminue lorsque la croissance faiblit. La stagflation viole ce compromis — les prix continuent d’augmenter même lorsque l’économie stagne. Cela crée le pire environnement d’investissement possible car les deux principales couvertures des portefeuilles traditionnels — les actions (qui bénéficient de la croissance) et les obligations (qui bénéficient de la baisse des taux) — échouent simultanément.

Pendant les récessions normales, les banques centrales baissent les taux, les obligations rebondissent, et les revenus des titres à revenu fixe compensent les pertes en actions. En période de stagflation, la banque centrale ne peut pas baisser les taux car l’inflation est trop élevée — et pourrait même devoir les augmenter malgré la faiblesse économique. Il n’y a pas de sauvetage possible par la politique monétaire.

Les années 1970 constituent l’étude de cas de référence — et la source de tout ce que les investisseurs savent (ou devraient savoir) sur la façon de naviguer dans cet environnement hostile.

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Ce que montrent les données

En utilisant les données de Shiller et FRED (1970-1982), la période de stagflation a généré des rendements désastreux pour les classes d’actifs traditionnelles.

Les actions : Le S&P 500 a généré un rendement total réel d’environ -7 % pour la décennie 1972-1982. Les rendements nominaux étaient modestement positifs, mais une inflation de 8 à 14 % a détruit le pouvoir d’achat réel. Le marché a été essentiellement plat en termes nominaux, tandis que l’inflation a réduit sa valeur réelle de près de moitié.

Les obligations : Avec une inflation supérieure à 8 % et un rendement à 10 ans passant de 6 % à 15 %, le prix des obligations a considérablement baissé. Les rendements réels des bons du Trésor à 10 ans ont été profondément négatifs pendant la majeure partie de la période. Le portefeuille traditionnel 60/40 — 60 % d’actions, 40 % d’obligations — a connu l’une de ses pires décennies jamais enregistrées.

Les matières premières : L’or est passé de 35 $ à 850 $ (un gain de 2 300 %). Le pétrole est passé de 3 $ à 40 $. Les matières premières agricoles ont bondi. Les actifs réels ont largement surperformé les actifs financiers avec une marge énorme.

L’immobilier : L’immobilier résidentiel s’est considérablement apprécié en termes nominaux (au-dessus de l’inflation sur de nombreux marchés), bien que les performances de l’immobilier commercial aient été plus mitigées. L’effet de levier sur les prêts hypothécaires à taux fixe a généré de solides rendements réels, l’inflation érodant le poids de la dette.

L’épisode de 2022 a offert un bref aperçu : le S&P 500 a chuté de 19 % tandis que les obligations (mesurées par le Bloomberg Aggregate) ont chuté de 13 % — la pire performance simultanée depuis les années 1970. Reste à savoir s’il s’agissait d’un écho temporaire ou du début d’un environnement de stagflation prolongé.

→ Données : Rendements du S&P 500 · Prix Réels du Pétrole

Pourquoi cela se produit — le mécanisme macroéconomique

La stagflation nécessite la coexistence de deux conditions : une inflation persistante du côté de l’offre et une faiblesse du côté de la demande.

L’inflation par l’offre est l’ingrédient essentiel. Les chocs pétroliers, les ruptures de la chaîne d’approvisionnement, les pénuries de main-d’œuvre ou la rareté des matières premières augmentent les coûts dans toute l’économie. Contrairement à l’inflation tirée par la demande (que la banque centrale peut refroidir en augmentant les taux), l’inflation tirée par l’offre ne réagit pas à une baisse de la demande — la contrainte d’offre persiste quoi qu’il arrive.

La faiblesse de la demande résulte de l’inflation elle-même (des coûts plus élevés réduisent le pouvoir d’achat réel) et de la tentative de la banque centrale de la contenir (les hausses de taux réduisent le crédit et l’investissement). L’économie faiblit non pas parce que la demande était excessive, mais parce que le côté de l’offre est brisé et que la réponse politique restreint davantage l’activité.

Le piège de politique monétaire est ce qui rend la stagflation si destructrice pour les marchés. Dans une récession normale, la banque centrale baisse les taux → les obligations rebondissent → l’effet de richesse soutient les dépenses → la reprise commence. En période de stagflation, baisser les taux risque d’accélérer encore l’inflation. Augmenter les taux combat l’inflation mais aggrave la stagnation. Il n’y a pas de bonne option — seulement des options moins mauvaises.

Dans les années 1970, les banques centrales ont initialement choisi l’accommodation (taux réels bas, tolérance à l’inflation). L’inflation a explosé. La résolution finale de Volcker — forcer les taux réels à +8 % — a brisé l’inflation mais a provoqué la récession la plus profonde depuis une génération. La résolution de la stagflation est toujours douloureuse — la seule question est de savoir combien de temps la douleur est différée.

La stagflation est le régime macroéconomique où toutes les hypothèses confortables s’effondrent en même temps — et où la banque centrale découvre qu’elle n’a qu’un seul outil pour résoudre deux problèmes.

→ Cadre d’analyse : Hub Macroéconomie

Ce que cela signifie pour les différents acteurs économiques

Les investisseurs de portefeuilles traditionnels sont confrontés à l’effondrement de leur principal mécanisme de diversification. La corrélation négative entre actions et obligations, qui protège les portefeuilles 60/40 pendant les récessions normales, devient positive pendant la stagflation — les deux actifs baissent simultanément. Les allocations alternatives — matières premières (10-15 %), TIPS (obligations indexées sur l’inflation), immobilier, infrastructures — deviennent des diversificateurs essentiels plutôt que des ajouts optionnels.

Les investisseurs de rendement sont sévèrement mis à l’épreuve. Les revenus des obligations à taux fixe sont érodés par l’inflation. Les rendements des dividendes peuvent ne pas suivre le rythme des augmentations de prix. Les instruments à taux variable, les obligations indexées sur l’inflation et les actions de producteurs de matières premières offrent une meilleure préservation des revenus que les titres à revenu fixe traditionnels en période de stagflation.

Les détenteurs de liquidités font face à un paradoxe : les liquidités perdent de leur valeur réelle à cause de l’inflation, mais gagnent en valeur relative à mesure que les autres actifs déclinent. L’approche optimale dans les années 1970 consistait à détenir des instruments à courte duration (bons du Trésor à court terme) dont les rendements s’ajustaient à la hausse à chaque hausse de la Fed, tout en évitant les obligations à longue duration dont les prix chutaient continuellement.

L’erreur la plus courante consiste à appliquer les stratégies typiques des récessions à un environnement de stagflation. « Acheter la baisse » (buy the dip) sur les actions, « acheter de la duration » sur les obligations, et se dire que « la Fed va nous sauver » — toutes ces stratégies qui fonctionnent lors des récessions déflationnistes — échouent pendant la stagflation car les conditions fondamentales sont différentes.

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Foire aux questions

Les années 2025-2026 pourraient-elles connaître la stagflation ?

Le risque existe si les pressions du côté de l’offre réapparaissent (perturbation énergétique, fragmentation du commerce, escalade tarifaire) alors que la politique monétaire reste restrictive et que la marge de manœuvre budgétaire est limitée. Les ingrédients — dette publique élevée, chocs énergétiques potentiels, vieillissement démographique — sont présents. Cependant, les gains de productivité liés à l’IA, la résilience des marchés du travail et la crédibilité des banques centrales plaident contre une répétition complète des années 1970. La probabilité d’une légère stagflation (inflation de 3-4 % avec une croissance inférieure à 1 %) est plus élevée qu’une répétition totale.

Le portefeuille 60/40 est-il « mort » dans les années 1970 ?

Il a produit des résultats extrêmement médiocres — environ -1 % de rendement annuel réel pour la décennie. Mais il a survécu et a ensuite généré d’excellents rendements pendant le régime de désinflation de 1982-2020. Le portefeuille n’est pas mort — il était temporairement dans le mauvais régime. La leçon n’est pas d’abandonner définitivement le 60/40, mais de s’ajuster lorsque le régime structurel change.

Quelle a été la meilleure classe d’actifs dans les années 1970 ?

L’or (+2 300 %), le pétrole (+1 200 %) et les matières premières agricoles ont largement surperformé. L’immobilier a également bien performé en termes nominaux. Les bons du Trésor à court terme — bien que peu excitants — ont mieux préservé le pouvoir d’achat que les obligations à longue duration ou les actions. Les moins performants ont été les obligations d’État à longue duration et les actions de croissance à valorisation élevée.

Mis à jour le 14 avril 2026