Pourquoi quelques actions dominent-elles les rendements des indices ?
Les rendements boursiers sont fortement asymétriques : un faible pourcentage d’entreprises génère la majorité des rendements totaux. Les recherches de Bessembinder montrent que seulement 4 % des actions américaines ont généré toute la création de richesse nette depuis 1926. Ces dernières années, les grandes capitalisations technologiques ont tiré la plupart des gains du S&P 500 — créant un risque de concentration pour les investisseurs indiciels passifs.
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Dans cet article
La réponse courte
Le marché boursier donne l’impression d’être un vaste moteur de création de richesse. En réalité, il est dominé par un nombre étonnamment restreint de grands gagnants exceptionnels. La plupart des actions individuelles — la majorité des milliers d’actions qui ont été négociées sur les bourses américaines — ont généré des rendements égaux ou inférieurs à ce que vous pourriez obtenir avec des bons du Trésor.
La totalité du rendement excédentaire du marché boursier par rapport aux obligations a été tirée par une petite queue de distribution composée de gagnants massifs — des entreprises comme Apple, Microsoft, Amazon, Exxon et General Electric (à son apogée) qui ont généré des milliers de pourcents de rendement sur des décennies. Le reste du marché, collectivement, a à peu près égalé le taux sans risque.
Cela a de profondes implications pour les investisseurs : cela signifie que la diversification n’est pas optionnelle — rater une poignée des plus grands gagnants réduit considérablement les rendements à long terme. Cela signifie également que la sélection concentrée d’actions (stock-picking) a statistiquement peu de chances de réussir, car les probabilités de choisir ces rares gagnants sont faibles.
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Ce que montrent les données
L’étude de référence d’Hendrik Bessembinder de 2018 (« Les actions surperforment-elles les bons du Trésor ? ») a analysé toutes les actions ordinaires américaines de 1926 à 2016 — soit environ 26 000 entreprises.
Les résultats ont été frappants : seules 1 092 actions (4,2 % du total) ont représenté 100 % de la création de richesse nette supérieure aux bons du Trésor. Les 96 % restants ont collectivement égalé ou sous-performé le taux sans risque. Les 86 meilleures actions — environ 0,3 % de toutes les sociétés cotées — ont représenté 50 % de toute la création de richesse.
Ces dernières années, la concentration s’est intensifiée. Fin 2024, les 10 premières actions du S&P 500 représentaient environ 35 % de l’indice par capitalisation boursière — la concentration la plus élevée depuis les années 1960. Les « Sept Magnifiques » (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta, Tesla) ont collectivement tiré environ 60 % du rendement du S&P 500 en 2023.
Le S&P 500 équipondéré — qui accorde le même poids à chaque action — a sous-performé la version pondérée par la capitalisation de plus de 10 points de pourcentage rien qu’en 2023. Cette divergence est la mesure la plus claire de l’étroitesse du récent rallye boursier.
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Pourquoi cela se produit — le mécanisme macro
L’asymétrie des rendements est une conséquence mathématique du fonctionnement des actions.
Baisse limitée, hausse illimitée. Une action peut perdre au maximum 100 % de sa valeur (tomber à zéro). Mais elle peut gagner 1 000 %, 10 000 %, ou plus. Cette asymétrie signifie que la distribution des rendements des actions individuelles est fortement asymétrique vers la droite — quelques gagnants massifs tirent la moyenne bien au-dessus de la médiane. La plupart des actions sont médiocres ou pires ; une infime fraction est extraordinaire.
Dynamique où le gagnant rafle presque tout (Winner-take-most). Dans la technologie, les effets de réseau créent des monopoles naturels — une plateforme domine la recherche (Google), une domine le mobile (Apple), une domine le cloud (AWS). Ces gagnants accumulent des profits qui se composent sur des décennies. Dans les industries traditionnelles, les avantages concurrentiels sont plus fragiles et temporaires, ce qui explique pourquoi la technologie a dominé de manière disproportionnée la création de richesse récente.
La pondération par la capitalisation boursière amplifie la concentration. À mesure que les actions gagnantes augmentent, leur poids dans les indices pondérés par la capitalisation s’accroît, ce qui augmente les achats de ces actions par les fonds passifs, ce qui pousse les prix encore plus haut — une boucle qui s’auto-entretient. Ce mécanisme a été considérablement amplifié par la croissance de l’investissement passif, qui dépasse désormais la gestion active dans les actifs des fonds d’actions américains.
Les précédents historiques suggèrent que les cycles de concentration sont temporaires. Les « Nifty Fifty » du début des années 1970 (un petit groupe d’actions de croissance dominantes) représentaient une concentration extrême — suivie d’une décennie de sous-performance. La bulle technologique de la fin des années 1990 a concentré les rendements sur quelques noms — suivie par le krach des dot-coms. La question de savoir si la concentration actuelle des Sept Magnifiques suit le même modèle est la question déterminante pour les marchés d’actions.
Le marché boursier n’est pas une marée montante qui soulève tous les bateaux. C’est un océan où la plupart des bateaux dérivent — et où quelques-uns attrapent un courant qui les transporte à travers le monde.
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Ce que cela signifie pour les différents acteurs économiques
Les investisseurs indiciels bénéficient automatiquement de cette asymétrie — les indices pondérés par la capitalisation capturent les grands gagnants par conception, même si l’investisseur ne les sélectionne pas individuellement. C’est l’argument le plus fort en faveur de l’investissement passif : vous n’avez pas besoin d’identifier les 4 % d’actions qui génèrent tous les rendements. Vous avez juste besoin de les posséder toutes et de laisser les gagnants composer leurs gains.
Les sélectionneurs d’actions (stock pickers) font face à des probabilités décourageantes. Puisque 96 % des actions individuelles ne parviennent pas à battre les bons du Trésor sur leur durée de vie, sélectionner des gagnants individuels nécessite des compétences exceptionnelles — ou une chance exceptionnelle. L’argument statistique contre la sélection concentrée d’actions est fort : la plupart des gérants actifs sous-performent leurs indices de référence sur des périodes de 10 ans et plus, en partie parce que rater une seule des entreprises les plus performantes peut détruire les rendements relatifs.
Les investisseurs soucieux du risque devraient surveiller la concentration comme une vulnérabilité du portefeuille. Un fonds indiciel S&P 500 investi à 35 % dans 10 actions est beaucoup moins diversifié qu’il n’y paraît. L’ajout d’une exposition internationale, de fonds de petites capitalisations ou d’indices équipondérés peut réduire le risque de concentration sans sacrifier l’avantage de l’investissement passif.
L’idée clé est que le risque de concentration et l’avantage de la diversification sont les deux faces d’une même médaille. La concentration sur les gagnants stimule les rendements pendant la période de boom. Lorsque ces gagnants faiblissent — comme ils le font inévitablement — la même concentration entraîne des pertes disproportionnées.
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Questions liées
Foire aux questions
Cela signifie-t-il que l’investissement indiciel est toujours meilleur que la sélection d’actions ?
Statistiquement, oui — pour la plupart des investisseurs. Le problème d’asymétrie signifie que les sélectionneurs d’actions doivent identifier des gagnants extrêmement rares pour battre l’indice. Les données des tableaux de bord S&P SPIVA montrent qu’environ 85 à 90 % des gérants d’actions américaines actifs sous-performent leur indice de référence sur des périodes de 15 ans. Les exceptions ont tendance à se concentrer sur des stratégies spécialisées (deep value, petites capitalisations) plutôt que sur la croissance des grandes capitalisations — précisément le domaine le plus dominé par les quelques grands gagnants.
La concentration actuelle est-elle dangereuse ?
La concentration n’est pas intrinsèquement dangereuse — elle reflète l’endroit où les profits sont réellement générés. Le risque est que la croissance concentrée des bénéfices ralentisse ou s’inverse. Si les Sept Magnifiques connaissent une déception collective sur leurs bénéfices (action réglementaire, banalisation de l’IA, compression des marges), le S&P 500 baisserait bien plus que son étiquette de « 500 actions » ne l’implique. Le degré de concentration — comparable aux Nifty Fifty du début des années 1970 — justifie d’en être conscient, pas de paniquer.
Dois-je passer à un indice équipondéré ?
L’équipondération réduit le risque de concentration mais introduit un biais différent : elle surpondère les petites entreprises, potentiellement de moindre qualité, par rapport à la pondération par la capitalisation. Historiquement, les indices équipondérés ont surperformé pendant les périodes d’élargissement de la participation au marché et sous-performé pendant les rallyes étroits tirés par les méga-capitalisations. Un mélange d’exposition pondérée par la capitalisation et équipondérée peut offrir un meilleur équilibre que l’une ou l’autre séparément.
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Mis à jour le 14 avril 2026