Calendrier des adjudications de l’AFT : BTF, OAT et titres indexés

L’Agence France Trésor émet la dette de l’État selon un calendrier arrêté d’avance : les BTF chaque lundi, les OAT les plus longues le premier jeudi du mois, les OAT courtes et les titres indexés le troisième. Les exceptions sont écrites elles aussi.

Une règle, pas une liste de dates

L’AFT publie une règle, pas un agenda. Toutes les dates d’une année en découlent, à quelques exceptions près, elles-mêmes écrites au calendrier. C’est ce qui rend l’objet reconstructible : un lecteur qui tient la règle retrouve n’importe quelle séance de n’importe quelle année.

Source : Agence France Trésor, calendrier indicatif 2026 et programme indicatif de financement de l’État pour 2026.

Quatre exceptions structurent l’année et reviennent d’un exercice à l’autre. En janvier, les séances glissent au deuxième jeudi pour le long terme et au quatrième pour le moyen terme et les indexées. En décembre, l’AFT se réserve la possibilité de tenir la séance moyen terme ou indexée dès le premier jeudi, en fonction des conditions de marché et des recommandations des Spécialistes en Valeurs du Trésor. Quand un jour férié Target tombe sur la séance ou sur le règlement, l’opération se décale au jour ouvrable précédent ou suivant : en 2026, le Vendredi Saint et le lundi de Pâques ont repoussé le règlement de l’adjudication du 2 avril au mercredi 8 avril. Enfin, une séance long terme, moyen terme et indexée peut se tenir le même jour à 10h50.

Le règlement s’effectue à J+2 pour les BTF comme pour les OAT. Concrètement, un titre adjugé le jeudi entre au bilan de l’acquéreur le lundi suivant.

Quatre titres, trois séances

L’État français émet quatre instruments négociables. Ils ne se distinguent pas seulement par la maturité, mais par ce qu’ils promettent au porteur.

Les BTF couvrent le court terme, jusqu’à un an, sans coupon : le rendement vient de la décote à l’émission. Le calendrier trimestriel désigne les lignes, mais les maturités effectives ne sont pas des chiffres ronds. L’adjudication du 20 juillet 2026 portait sur des BTF à 14, 23, 25 et 51 semaines ; celle du 27 avril, sur 11, 14, 25 et 51 semaines. Le raccourci « 3, 6 et 12 mois » décrit l’intention, pas la séance.

Les OAT nominales portent le financement à moyen et long terme, de 2 à 50 ans. Depuis la disparition des BTAN en 2013, l’ensemble du segment obligataire passe par ce format unique, ce qui concentre la liquidité sur un nombre restreint de souches de référence.

Les OATi et les OAT€i protègent le capital contre l’inflation : les premières sont indexées sur l’indice des prix à la consommation hors tabac publié par l’Insee, les secondes sur l’indice harmonisé de la zone euro hors tabac publié par Eurostat. Le coefficient d’indexation s’obtient par interpolation linéaire entre les indices des mois M-3 et M-2, et le remboursement est plancheré au pair en cas de déflation cumulée. Ces titres passent dans une séance distincte, une heure après les nominales, parce que leur formation de prix ne suit pas la même logique : c’est un taux réel qui s’y négocie, pas un taux nominal.

Le calendrier 2026 des adjudications d’OAT

Les dates ci-dessous reprennent le calendrier indicatif publié par l’AFT pour 2026. Elles ne couvrent pas les BTF, adjugés chaque lundi et détaillés dans un calendrier trimestriel distinct.

Source : Agence France Trésor, calendrier indicatif 2026. Janvier : décalage aux deuxième et quatrième jeudis. Avril : règlement repoussé de deux jours (Vendredi Saint et lundi de Pâques, Target fermé), offres non compétitives le mardi 7 avril à 16h30. Décembre : séance moyen terme et indexés tenue le premier jeudi, de manière optionnelle.

Calendrier 2027 : non publié à ce jour. L’AFT met en ligne le calendrier indicatif de l’année suivante en décembre, en même temps que le programme de financement (celui de 2026 a été arrêté le 30 décembre 2025). Aucune date 2027 n’est reproduite ici tant qu’elle ne figure pas sur aft.gouv.fr.

Ce qui se passe entre l’annonce et le résultat

La séance elle-même dure quelques minutes. L’essentiel se joue avant. Pour les BTF, l’AFT indique un jour ouvré à l’avance le montant qu’elle entend émettre, sous forme de fourchette par ligne. Pour les OAT, l’annonce intervient quatre jours ouvrés avant, en pratique le vendredi qui précède la séance du jeudi : elle précise les titres retenus et une fourchette globale. Ce décalage laisse au marché le temps de se positionner sur des souches précises, ce qui explique qu’une partie du mouvement de prix se produise avant la séance, et non pendant.

Les soumissions émanent des seuls Spécialistes en Valeurs du Trésor, quinze établissements sélectionnés pour le mandat 2025-2027, et transitent par la Banque de France, qui préserve l’anonymat des soumissionnaires. La technique employée depuis 1985 est l’adjudication au prix demandé, dite à la hollandaise : chaque adjudicataire paie exactement le prix qu’il a proposé, et non un prix marginal unique. Le nom prête à confusion pour un lecteur anglophone, puisque la Dutch auction désigne dans l’usage anglais le mécanisme inverse, à prix unique. L’AFT sert intégralement au-dessus du prix limite retenu, en deçà du taux limite pour les BTF, et peut réduire proportionnellement les soumissions faites au prix ou au taux limite.

Les résultats sont diffusés immédiatement après la clôture, sur le site de l’AFT et sur les écrans des agences financières : volumes demandés, quantités servies, prix ou taux marginal par titre, taux moyen pondéré. Le montant peut encore bouger le lendemain, les offres non compétitives permettant aux SVT de compléter leur allocation. C’est de ces chiffres que se déduisent les indicateurs de tension que les salles de marché suivent le plus, à commencer par ce que les ratios de couverture révèlent d’une adjudication.

Adjudication ou syndication : deux voies, deux usages

Tout ce que l’État émet ne passe pas par le calendrier. L’adjudication reste la voie ordinaire ; la syndication est l’exception, et elle est hors agenda. L’AFT y réunit un groupe de banques qui garantit l’opération et constitue un livre d’ordres où les investisseurs souscrivent directement. Elle y recourt pour lancer un titre nouveau ou pour émettre sur un segment moins profond, typiquement la partie très longue de la courbe ou les formats innovants.

Trois opérations de ce type ont eu lieu au premier semestre 2026 : l’OAT 4,10 % mai 2046 le 14 janvier, l’OAT 4,40 % mai 2057 le 11 février, et l’OAT verte 3,80 % juin 2037 le 14 avril. Aucune n’apparaissait au calendrier indicatif. Un lecteur qui ne suivrait que les jeudis d’adjudication manquerait donc les lancements de souches les plus longues, c’est-à-dire précisément celles qui informent le plus sur l’appétit du marché pour la duration française et sur l’écart de rendement entre l’OAT et le Bund.

L’AFT n’est pas la BCE

Les deux institutions apparaissent dans la même conversation sur les taux français, mais elles n’occupent pas la même fonction. L’AFT est un service à compétence nationale placé sous l’autorité du ministre chargé de l’économie : elle est l’émetteur. Elle ne fixe aucun taux, elle subit ceux que le marché lui applique, et sa mission est de gérer la dette et la trésorerie de l’État au mieux des intérêts du contribuable et dans les meilleures conditions de sécurité. La BCE, elle, fixe les taux directeurs de la zone euro et détermine le sort de son portefeuille de titres publics : ses décisions figurent dans les dates du Conseil des gouverneurs et relèvent d’un cadre de décision propre aux banques centrales.

La distinction est opérationnelle et pas seulement institutionnelle. Une séance d’adjudication ne dit rien de l’orientation monétaire ; elle mesure la demande pour un papier donné, à un instant donné, à l’intérieur d’un régime de taux que l’AFT ne contrôle pas. C’est la raison pour laquelle un calendrier d’émissions se lit à côté du calendrier des banques centrales, jamais à sa place, et pourquoi les deux tiennent dans l’agenda des publications macroéconomiques du mois. Le canal qui relie les deux, du taux directeur au coût de financement de l’État, relève de la mécanique de transmission des taux.

Le programme de financement en toile de fond

Le calendrier donne le rythme ; le programme de financement donne le volume. Arrêté le 30 décembre 2025 par le ministre de l’Économie et des Finances, il prévoit pour 2026 des émissions à moyen et long terme nettes des rachats de 310,0 milliards d’euros, dont environ 10 % de titres indexés sur l’inflation française ou européenne. L’AFT a assorti ce montant d’une réserve explicite : il restait susceptible d’être ajusté en fonction de la loi de finances pour 2026, alors non adoptée.

L’exécution se lit dans le bulletin mensuel de l’agence. Au 31 juillet 2026, les émissions nettes des rachats atteignaient 220,8 milliards d’euros, soit 71,2 % du programme. L’exercice 2025 s’était soldé par 300,0 milliards nets et 347,7 milliards d’émissions brutes à moyen et long terme, dont 23,3 milliards de titres indexés. Le rythme d’une année d’adjudications n’est donc pas linéaire : le calendrier est régulier, les montants ne le sont pas.

Questions fréquentes

Quand ont lieu les adjudications de l’AFT ?

Les BTF sont adjugés chaque lundi à 14h50. Les OAT de maturité supérieure à 8,5 ans le sont le premier jeudi du mois à 10h50, les OAT de 2 à 8,5 ans et les titres indexés le troisième jeudi, respectivement à 10h50 et 11h50. En janvier, ces séances glissent aux deuxième et quatrième jeudis. Le règlement intervient à J+2.

Quelle différence entre BTF, OAT, OATi et OAT€i ?

Les BTF sont des titres de moins d’un an, émis sans coupon avec une décote à l’émission. Les OAT couvrent 2 à 50 ans et versent un coupon fixe. Les OATi et OAT€i sont des OAT dont le capital et le coupon suivent un indice de prix, l’indice français hors tabac de l’Insee pour les premières, l’indice harmonisé de la zone euro hors tabac d’Eurostat pour les secondes.

Comment savoir quels titres seront adjugés ?

L’AFT annonce les lignes retenues et les montants avant chaque séance : un jour ouvré à l’avance pour les BTF, avec une fourchette par ligne, et quatre jours ouvrés pour les OAT, en pratique le vendredi précédent, avec une fourchette globale. L’annonce est publiée sur aft.gouv.fr et diffusée sur les écrans des agences financières.

Le calendrier 2027 est-il publié ?

Non, pas à la date de dernière vérification de cette page. L’AFT publie le calendrier indicatif de l’année suivante en décembre, généralement avec le programme de financement annuel. Le calendrier 2026 a été mis en ligne dans ces conditions, le programme ayant été arrêté le 30 décembre 2025.

Pourquoi certaines émissions n’apparaissent-elles pas au calendrier ?

Parce qu’elles passent par syndication bancaire et non par adjudication. Cette voie est utilisée pour lancer une souche nouvelle ou émettre sur un segment moins liquide, en particulier les maturités très longues et les formats verts. Elle n’est pas programmée à l’avance et fait l’objet d’une annonce quelques jours avant l’opération.