Prix à la consommation américains face à la cible de 2 % de la Fed, depuis 2020

En 2024 et 2025, l’inflation américaine a reflué et le taux global est revenu vers l’objectif de 2 % de la Réserve fédérale. Ce mouvement décrit le rythme auquel les prix évoluent. Il ne décrit pas le niveau qu’ils ont atteint. Cette page sépare les deux, à partir de l’indice des prix PCE, la mesure que cible la Fed, pour suivre le niveau cumulé des prix à la consommation américains face à la trajectoire qu’aurait produite une inflation stable de 2 % depuis janvier 2020. Le jeu de données complet est disponible plus bas.

Le taux a baissé. Le niveau, non.

La lecture dominante de 2024 et 2025 est que l’épisode inflationniste américain est largement derrière nous. L’inflation PCE totale est passée d’un pic de 7,2 % en 2022 à un creux de 2,3 % en septembre 2024 ; l’inflation PCE sous-jacente a reflué de 5,6 % à 2,6 %. Les commentaires ont décrit un atterrissage en douceur : un retour de l’inflation vers la cible sans récession. Comme description du taux de variation, cette lecture est étayée. Le rythme de hausse des prix est très inférieur à son pic.

Ce que le taux masque, c’est le niveau. Une inflation qui se rapproche de 2 % signifie que les prix montent plus lentement, pas qu’ils baissent. Chaque mois où l’inflation PCE s’établit au-dessus de 2 %, le niveau des prix s’éloigne davantage de la trajectoire qu’aurait tracée une cible de 2 %, et y reste. En mai 2026, l’indice des prix PCE était 25,9 % au-dessus de son niveau de janvier 2020. Un taux continu de 2 % sur les mêmes 6,3 années aurait produit 13,4 %. Le niveau est donc environ 11 % au-dessus du sentier de 2 %, et l’écart s’est creusé chaque année depuis 2021. L’inflation PCE totale n’est repassée sous 2 % aucun mois depuis mars 2021, soit 63 mois consécutifs. À comparer avec : notre analyse « L’impôt invisible ».

C’est cette distance que mesure le graphique ci-dessus : non pas la vitesse actuelle de hausse des prix, mais l’écart entre le niveau accumulé et la référence qu’implique une cible de 2 %. La zone ombrée représente cet excès accumulé.

Ce que l’écart signifie et ne signifie pas

Trois nuances comptent, et les données permettent de les énoncer clairement.

D’abord, un niveau de prix qui ne revient pas à une ancienne trajectoire est le résultat normal de la façon dont le mandat est formulé. L’objectif de 2 % vise le taux d’inflation, non le niveau des prix. Ramener le niveau à sa trajectoire d’avant 2021 exigerait une période prolongée de baisse des prix, et une déflation généralisée a historiquement été associée à une production et un emploi plus faibles, non plus forts. L’écart mesure une distance par rapport à un scénario contrefactuel, pas un manquement à l’objectif réel de la Fed, qui porte sur le taux. Sur le même thème : notre analyse « L’inflation : définition, régimes et cadre macroéconomique ».

Ensuite, ce jeu de données mesure des prix, pas du pouvoir d’achat. Le pouvoir d’achat réel dépend du rapport entre les prix et les revenus. Les salaires nominaux et le salaire horaire moyen ont eux aussi augmenté sur la période. Le fait que les ménages soient mieux ou moins bien lotis dépend de la question de savoir si la rémunération a suivi le rythme des 26 %, ce qui varie selon la distribution des salaires et n’est pas ce que mesure ce graphique. L’écart de niveau des prix est l’un des termes de cette comparaison, pas sa réponse.

Enfin, le chiffre global inclut l’énergie et l’alimentation, volatiles. Le même calcul sur l’indice PCE sous-jacent, qui exclut les deux, donne un résultat plus faible mais de même sens : le niveau environ 24,5 % au-dessus de sa valeur de 2020, soit à peu près 9,8 % au-dessus du sentier de 2 %. L’écart n’est pas produit par le seul choc énergétique. Le bouton « Sous-jacent vs total » du graphique interactif affiche les deux courbes côte à côte.

L’écart tient quel que soit le point de départ

Une année de base unique, surtout choisie juste avant une flambée des prix, prête le flanc à l’objection que le résultat dépend du moment où l’on lance le chronomètre. Ce n’est pas le cas. Le tableau ci-dessous recalcule la même comparaison depuis plusieurs points de référence. Le niveau se situe au-dessus du sentier de 2 % dans chaque cas, y compris depuis janvier 2012, le mois où la Fed a formellement adopté sa cible explicite de 2 %.

Source : indice des prix PCE (PCEPI) de la BEA, via FRED. Données jusqu’à mai 2026. Le sentier de 2 % compose mensuellement l’objectif de long terme de la Fed à partir de la base. Calcul Eco3min. À noter : mesuré depuis 2012, le niveau des prix était environ 5,7 % sous le sentier de 2 % fin 2020 (l’inflation a été en moyenne inférieure à 2 % de 2012 à 2020) ; la totalité de l’excès montré ici s’est accumulée après 2021.

Niveaux à surveiller

Il s’agit d’un cadre de suivi descriptif, pas d’un conseil.

Là où l’écart cesserait de se creuser. Si l’inflation PCE mensuelle s’établit durablement à 0,17 % ou en dessous (l’équivalent mensuel d’un taux annuel de 2 %), le niveau cesse de s’éloigner du sentier. Il ne se réduirait que pendant une période où l’indice baisserait franchement, une situation que les États-Unis n’ont pas connue au niveau de l’indice depuis le choc de 2020.

Là où la lecture actuelle est confirmée. Tant que les valeurs mensuelles restent au-dessus de ce rythme, ce qui est le cas chaque mois depuis mars 2021, le niveau continue de s’éloigner du sentier de 2 % plutôt que d’y revenir.

Catalyseur de calendrier. La prochaine publication mensuelle de l’indice PCE par le Bureau of Economic Analysis, et la réunion suivante du FOMC, sont les échéances programmées de mise à jour de ces valeurs.

Méthodologie et sources

Questions fréquentes

Pourquoi le niveau des prix ne redescend-il pas une fois l’inflation retombée ?

Parce qu’une inflation en baisse signifie que les prix montent plus lentement, pas qu’ils baissent. L’indice ne recule que pendant une déflation franche, une baisse durable du niveau général des prix. La Fed cible un taux d’inflation de 2 %, pas un retour du niveau des prix à une trajectoire antérieure ; un niveau qui reste élevé après un épisode inflationniste est donc le résultat attendu, et non un écart à l’objectif affiché.

Pourquoi mesurer à partir de 2020 ?

Janvier 2020 est le dernier mois avant la pandémie, un point de rupture naturel. Ce n’est pas non plus la source du résultat : le tableau ci-dessus montre que le niveau se situe au-dessus du sentier de 2 % depuis les bases de 2012, 2015 et 2018 également. Le chiffre de 2020 (11 %) est le plus directement lisible parce que les deux courbes partent ensemble ; celui de 2012 (5,5 %) est le plus prudent.

Indice total ou sous-jacent ?

Les deux sont présentés. L’indice PCE total inclut l’alimentation et l’énergie et correspond au chiffre le plus directement ressenti en caisse ; l’indice sous-jacent exclut les deux et constitue l’indicateur de tendance préféré de la Fed. L’écart de niveau est d’environ 11 % sur l’indice total et d’environ 9,8 % sur l’indice sous-jacent depuis la base de 2020, si bien que la conclusion ne dépend pas du choix.

Un écart de 11 % signifie-t-il que les ménages sont 11 % plus pauvres ?

Non. Cette série mesure des prix, pas du pouvoir d’achat. Le fait qu’un ménage donné soit mieux ou moins bien loti dépend de la question de savoir si son revenu a augmenté plus ou moins vite que la hausse de 26 % des prix, ce qui diffère selon la distribution des salaires. L’écart de niveau des prix est l’un des côtés de cette comparaison ; le côté des revenus est une mesure distincte que cette page n’effectue pas.

Un écart de 11 % est-il important au regard de l’histoire ?

Dans la décennie précédant 2020, l’inflation américaine a été en moyenne inférieure à 2 %, si bien que le niveau des prix est resté sous un sentier de 2 % plutôt qu’au-dessus. La période postérieure à 2021 est la première phase prolongée depuis plus d’une décennie où le niveau s’est nettement détaché de la référence de 2 % et y est resté. L’histoire plus longue contient des épisodes plus marqués, dont les années 1970, où les écarts cumulés étaient bien plus larges.

Conclusion

L’inflation américaine, mesurée comme un taux, est bien retombée sous son pic de 2022. Mesurée comme un niveau, les prix sont environ 26 % plus élevés qu’en janvier 2020, contre les quelque 13 % qu’aurait produits un taux continu de 2 %, ce qui place l’indice des prix PCE environ 11 % au-dessus de ce sentier. L’écart tient depuis chaque point de référence testé, y compris l’adoption de la cible par la Fed en 2012, et sur l’indice sous-jacent comme sur l’indice total.

La distinction est descriptive, non un verdict : un niveau de prix qui reste élevé après un épisode inflationniste est cohérent avec une banque centrale qui cible le taux d’inflation plutôt que le niveau des prix. Ce que les données établissent est plus étroit, et souvent perdu dans les commentaires centrés sur le taux. Un rythme plus lent de hausse des prix n’annule pas les hausses déjà survenues, et au vu des valeurs mensuelles actuelles, le niveau continue de s’éloigner de la référence de 2 % plutôt que d’y revenir.