Quelle différence entre M1, M2 et M3 ?

Réponse courte

Pensez aux agrégats monétaires comme une série de cercles concentriques en expansion. Le plus petit cercle, M1, contient la monnaie que vous pouvez dépenser immédiatement — billets, pièces, et soldes des comptes courants utilisables par chèque ou carte de débit. M2 élargit le cercle pour inclure la monnaie nécessitant une étape facile pour être dépensée, comme les comptes d’épargne et fonds monétaires. M3, là où il existe, élargit davantage pour inclure la monnaie immobilisée dans des dépôts à terme supérieurs à 100 000 dollars.

La Fed a redéfini significativement M1 en mai 2020, déplaçant les dépôts d’épargne de M2 vers M1 parce qu’ils étaient devenus fonctionnellement équivalents aux comptes courants dans la banque moderne. Cette réforme a créé un saut de niveau artificiel dans les données M1 — les comparaisons historiques requièrent de la prudence.

Pourquoi abandonner M3 ? La Réserve fédérale a conclu en 2006 que M3 ajoutait peu de pouvoir prédictif au-delà de M2 tout en requérant une collecte de données substantielle. La décision fut controversée — certains ont argué qu’elle dissimulait l’information sur la création monétaire institutionnelle — mais la Fed a maintenu le changement.

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Ce que disent les données

Les données FRED sur M1 (M1SL) montrent que la redéfinition de mai 2020 a créé une apparente multiplication par cinq de M1, qui est passé d’environ 4 000 milliards à plus de 16 000 milliards essentiellement du jour au lendemain — une reclassification comptable, pas une véritable création monétaire.

Les chiffres clés (FRED et BCE, 1980-2024) :

• Saut M1 redéfinition mai 2020 : ~4 Bn$ → 16 Bn$+ du jour au lendemain
• Niveau M1 (avril 2024) : ~18 Bn$
• Croissance M2 1980→2010 : 850 Mds$ → 8 200 Mds$
• Pic M2 (février 2022) : 21 700 Mds$
• Contraction M2 2022-2023 : ~1 000 Mds$ (premier déclin soutenu depuis 1949)
• M3 zone euro 1999→début 2024 : 4 600 Mds€ → 15 500 Mds€
• Pic croissance M3 zone euro 2020-2021 : ~12 % YoY
• Vélocité M2 (FRED M2V) : ~2,2 (1997) → ~1,1 (2022)

L’exception à noter : la vélocité de M2 a chuté d’environ 50 % sur 25 ans. Ce changement se traduit typiquement par un dollar de M2 soutenant environ la moitié de l’activité économique qu’il soutenait à la fin des années 1990 — une dynamique qui complique significativement l’interprétation de tout agrégat comme outil de prévision.

→ Dataset : M2 dataset

Pourquoi : le mécanisme macro

La progression de M1 à M3 reflète trois couches d’économie monétaire qui ont évolué sur des décennies.

Gradient de liquidité. Les agrégats sont ordonnés par facilité d’usage comme moyens de paiement. M1 capture la monnaie qui fonctionne immédiatement comme soldes de transaction. M2 capture la monnaie nécessitant une friction mineure pour être dépensée. M3 capture la monnaie qui est essentiellement de la richesse financière sous forme liquide. Les frontières changent à mesure que la technologie financière évolue — la redéfinition M1 de 2020 reflétait que les comptes d’épargne étaient devenus aussi accessibles que les comptes courants en pratique.

Canaux de création monétaire. M1 est créé principalement par les opérations de banque centrale et la demande de monnaie. M2 est créé principalement par le prêt bancaire commercial — quand une banque émet un prêt, elle crée un dépôt en M2. M3 était créé par l’activité institutionnelle des marchés monétaires. Suivre chaque couche révélait quels canaux étaient actifs. Lien avec comment la Fed crée la monnaie.

Utilité prédictive. Différents agrégats ont différentes relations avec inflation, production et prix d’actifs. La décision de la Fed en 2006 d’abandonner M3 reflétait un travail économétrique suggérant que M3 ajoutait peu aux prévisions basées sur M2. La zone euro a divergé et conservé M3 comme agrégat principal. Cette divergence méthodologique reflète différents engagements théoriques sur ce que mesurent les agrégats monétaires.

L’expérience Volcker 1979-1982 avec le ciblage monétaire a révélé la difficulté pratique d’utiliser ces agrégats pour la politique. Cibler M1 ou M2 produisait une volatilité extrême des taux d’intérêt sans résultats inflationnistes nets. Cette expérience a accéléré le basculement global vers le ciblage des taux d’intérêt, les agrégats monétaires étant relégués au statut diagnostique plutôt qu’opérationnel.

Les agrégats sont des cercles concentriques de liquidité — plus le cercle est large, plus la connexion aux décisions de dépense est lâche.

→ Cadre : Régimes monétaires

Implications selon les acteurs économiques

Investisseurs obligataires surveillent la croissance de M2 comme signal partiel d’inflation, bien que la relation soit instable. Les périodes de contraction rapide de M2 coïncident souvent avec un stress de crédit et des rendements obligataires en baisse.

Investisseurs actions ont observé des corrélations entre croissance de M2 et performances actions, particulièrement durant les cycles de marché tirés par la liquidité comme 2009-2021. La relation est plus faible durant les cycles tirés par les fondamentaux.

Observateurs de la zone euro doivent suivre M3 spécifiquement parce qu’il est l’agrégat principal de la BCE. Les signaux de croissance de M3 peuvent différer significativement des signaux de M2, particulièrement quand l’activité institutionnelle des marchés monétaires diverge des dépôts retail.

Une erreur fréquente est de traiter la série M1 comme continue à travers la redéfinition de mai 2020. Le saut de niveau requiert soit de raccorder la série, soit d’utiliser M2 pour l’analyse de long terme. Les chercheurs utilisent souvent la série des dépôts d’épargne dans les banques commerciales (FRED SAVINGS) pour reconstruire les équivalents M1 d’avant 2020.

Observation pratique

Aller plus loin

Questions liées

• Qu’est-ce que la masse monétaire ?
• Pourquoi les banques centrales ont-elles abandonné le ciblage des agrégats ?
• Comment la Fed crée-t-elle la monnaie ?
• Qu’est-ce que le double mandat de la Fed ?

Questions fréquentes

Pourquoi les dépôts d’épargne ont-ils été déplacés de M2 vers M1 en 2020 ?

La Fed a amendé la Regulation D en mars 2020, éliminant la limite de six transferts par mois sur certains comptes d’épargne. Cela a rendu les dépôts d’épargne fonctionnellement équivalents aux comptes courants pour les transactions. La pratique statistique a suivi : à partir de mai 2020, les dépôts d’épargne ont été reclassés en M1 pour refléter leurs caractéristiques de liquidité réelles. Le changement est méthodologiquement défendable mais a créé une discontinuité de données que les chercheurs doivent gérer prudemment lors de l’analyse des tendances monétaires.

Le M3 de la zone euro donne-t-il des signaux différents du M2 US ?

Souvent oui. M3 inclut les fonds monétaires institutionnels et gros dépôts à terme que M2 exclut. Durant les périodes d’activité institutionnelle des marchés monétaires — comme la poussée 2020-2022 du ON RRP aux US — le M3 zone euro peut montrer des schémas invisibles dans le M2 US. Le pilier monétaire de la BCE réfère directement à M3, tandis que la politique monétaire US s’est éloignée des références aux agrégats. L’analyse comparative requiert soit l’usage de définitions équivalentes, soit la concentration sur les taux de croissance plutôt que les niveaux.

Pourquoi les données d’agrégats monétaires comptent-elles encore si les banques centrales ne les ciblent plus ?

Trois raisons. Premièrement, les agrégats restent des indicateurs diagnostiques des conditions de liquidité et des dynamiques de crédit. Deuxièmement, les analystes de stabilité financière les surveillent pour les signaux de booms ou contractions de crédit. Troisièmement, la relation de long terme de la théorie quantitative — la croissance monétaire se traduisant éventuellement en inflation — n’a pas été réfutée, seulement assouplie. L’épisode 2020-2022 où l’expansion massive de M2 a précédé l’inflation de 12-18 mois a rappelé aux analystes que les agrégats conservent un certain contenu prédictif pour les changements extrêmes de régime même s’ils échouent à haute fréquence.

Mis à jour le 28 avril 2026