Ratio or/cuivre : 620 mois classés depuis 1975, et pourquoi sa moyenne historique varie de 2,5 fois

Dernière observation

Synthèse

L’historique en six chiffres

Où se situe la lecture

Le ratio cuivre/or divise le prix du cuivre par celui de l’or. Les deux jambes viennent du Pink Sheet de la Banque mondiale, qui publie des moyennes mensuelles des deux depuis janvier 1960 : la série ne demande donc aucun raccord entre fournisseurs, et aucun déflateur, puisqu’il s’agit d’un prix relatif où la monnaie s’annule.

Sur les 620 mois écoulés depuis janvier 1975, le ratio va de 1,170 à 6,350, soit une amplitude de 5,43 fois, ce qui justifie l’échelle logarithmique du graphique d’ouverture. Le mois médian s’établit à 2,410. Août 2026 lit 1,473 et occupe le 24e rang en partant du bas.

L’intéressant est ce qui se trouve en dessous. Les quatorze mois les plus bas de tout l’historique sont les quatorze mois consécutifs d’avril 2025 à mai 2026, et le quinzième est avril 2020. Lu dans l’autre sens : une once d’or a acheté plus de 745 livres de cuivre lors de quatorze mois distincts depuis avril 2025, et ne l’avait jamais fait au cours des cinquante années précédentes. Un ratio qui sort ainsi de cinquante ans d’historique est le genre de signal avancé que les matières premières envoient sur le régime macroéconomique, à lire avec sa fenêtre.

Pourquoi la moyenne bouge et le rang non

La façon dominante de lire un ratio comme celui-ci est de le rapporter à sa moyenne historique. C’est l’instinct naturel, c’est ce qu’une série à retour à la moyenne invite à faire, et c’est ainsi qu’on présente d’ordinaire le ratio or/argent, non sans raison : cette paire a passé de longues périodes à osciller autour d’un niveau. Le ratio cuivre/or appelle le même traitement, et les recherches montrent des lecteurs qui demandent précisément ce chiffre.

Ce chiffre n’existe pas. En comptant depuis janvier 1960, la moyenne vaut 4,745. Depuis janvier 1971, l’année où le dollar a quitté l’or, elle vaut 3,057. Depuis janvier 1975, 2,620. Depuis janvier 1990, 2,624. Depuis janvier 2000, 2,534. Depuis janvier 2010, 2,095. Et sur les dix dernières années, 1,924. La plus grande vaut 2,47 fois la plus petite. En excluant les années où l’or était fixé par traité plutôt que par le marché, les sept restantes couvrent encore un facteur 1,59. La médiane se tient mieux et varie tout de même de 1,43.

Huit façons de calculer la moyenne, une lecture sous toutes

Chaque point est une moyenne historique défendable. La lecture d’août 2026, à 1,473, passe sous les huit.

Source : World Bank Commodity Price Data, le Pink Sheet. Graphique : Eco3min Research.

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Réutilisation autorisée avec attribution à Eco3min Research sous licence CC BY 4.0.

Reste à appliquer le même test au classement. Prenez les dix mois les plus bas du ratio cuivre/or en comptant depuis 1960. Puis depuis 1971, 1975, 1980, 1990, 2000, 2010, et depuis septembre 2016, une fenêtre qui ne contient que 120 mois. La réponse est chaque fois la même, dans le même ordre : février et mars 2026, puis novembre, octobre, septembre et décembre 2025, puis janvier et avril 2026, puis avril et août 2025. L’accord s’étend aux quinze mois les plus bas et se rompt au dix-septième, pour une raison mécanique : la fenêtre à dix ans glissants ne peut pas contenir septembre 1980.

Cette asymétrie est le résultat. Une moyenne résume un niveau, et une série qui dérive sur cinq décennies n’a pas de niveau stable à résumer. Un rang résume une position, et une position survit à la dérive. C’est pour la même raison que le jeu de données brut du ratio cuivre/or se révèle plus utile que n’importe quelle statistique isolée qu’on en tire.

Ce que le classement ne dit pas

Un rang est une position dans une distribution, et une distribution n’est pas un mécanisme. Trois réserves ont leur place dans le corps du texte plutôt qu’en note.

La première tient à l’égalité de tête. Février 2026 lit 1,1702 et mars 2026 lit 1,1703. Les deux sont séparés de 0,009 pour cent, ce qui tombe à l’intérieur de l’arrondi appliqué par le millésime courant du Pink Sheet. Recalculez toute la série avec l’or de la LBMA plutôt que celui du Pink Sheet et les deux échangent leurs places : mars devient le record à 1,169. Toutes les autres conclusions de cette page survivent à cette substitution sans changement, y compris l’identité des dix mois les plus bas, le rang d’avril 2020, et la moyenne depuis 1975, qui passe de 2,6204 à 2,6203. Le record est un plateau, et la phrase honnête est que le ratio a passé une année à des niveaux jamais atteints auparavant, non qu’un mois particulier serait singulier.

La deuxième est qu’un plus bas record peut être produit entièrement par le dénominateur. C’est le cas ici, c’est documenté en détail dans l’étude sur le signal macro, et cette page le tient pour acquis plutôt que de le redémontrer. La conséquence pour la mesure est directe : le classement présenté ici décrit le ratio, et le ratio seul.

La troisième est que le ratio s’est comporté comme ses utilisateurs l’attendent aux deux moments qu’ils citent le plus. Il a atteint ce qui était alors un plus bas record en avril 2020, à quelques semaines du point le plus profond du choc pandémique, et il a séjourné dans son décile inférieur pendant l’épisode 1979-1981. Une page de mesure qui ne rapporterait que le résultat gênant sélectionnerait ses preuves aussi sûrement qu’une page qui ne rapporterait que le résultat flatteur.

Explorer l’historique

L’argument ci-dessus repose sur une affirmation plus facile à tester qu’à lire : la moyenne obtenue dépend de la fenêtre choisie, le rang non. Le module ci-dessous vous laisse choisir la fenêtre. Déplacez l’une ou l’autre poignée pour changer le début et la fin de l’échantillon : la moyenne, la médiane et le rang du mois mis en avant sont recalculés sur cette fenêtre seule.

Le module lit directement le CSV publié. S’il ne se charge pas, le graphique par décennie ci-dessus est l’équivalent statique de sa vue par défaut.

La vue complémentaire, en échelle linéaire

Le graphique d’ouverture est en échelle logarithmique parce que le ratio couvre 5,43 fois son minimum sur la fenêtre, au-delà du seuil où une échelle linéaire écrase les premières décennies en une seule bande. La vue par décennie ci-dessous en est le complément linéaire : elle abandonne l’axe du temps et présente chaque décennie comme l’amplitude entre son mois le plus bas et son mois le plus haut.

La médiane des années 2020 passe sous le plus bas des années 1990

Chaque barre va du mois le plus bas de la décennie au plus haut. Le point est la médiane décennale. Le pointillé marque le plancher des années 1990.

Source : World Bank Commodity Price Data, le Pink Sheet. Graphique : Eco3min Research.

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Deux décennies recouvrent celle des années 2020 par le haut. Les années 1980 descendent à 1,387 et les années 2010 à 1,608 : la décennie en cours n’est donc pas seule au bas de l’amplitude. Ce qui la distingue est la concentration : sa médiane passe sous le plancher des années 1990, et 54 de ses 80 mois aussi.

Distribution à terme

La relation le plus souvent attachée à ce ratio est celle avec le rendement du Trésor américain à 10 ans. Le fichier porte donc ce rendement et ses variations à terme à six et douze mois, aux côtés du rendement propre du ratio. Le tableau ci-dessous est conditionnel au percentile expansif, qui n’utilise que l’information disponible à la date, jamais le rang ex post.

La réserve pèse plus lourd que le tableau. Les 79 mois de la tranche basse ne sont pas 79 observations indépendantes : ils proviennent de 13 épisodes contigus, et le plus gros d’entre eux, d’août 2024 à août 2026, représente 31,6 pour cent de la tranche. Comptés par épisode plutôt que par mois, 11 des 13 affichent une variation médiane positive du rendement à 10 ans sur les douze mois suivants, ce qui est un énoncé plus faible, reposant sur un échantillon bien plus petit que ne le suggère le nombre de mois. Les fenêtres se recouvrent en outre, si bien que des lignes consécutives partagent l’essentiel de leur période à terme.

Huit des 20 mois écoulés depuis janvier 2025 disposent d’une fenêtre complète à douze mois : l’épisode en cours ne contribue donc au tableau que partiellement. Les distributions passées ne préjugent pas des résultats futurs. Les statistiques conditionnelles à un régime décrivent des configurations historiques, pas des rendements attendus. La question de savoir si la relation entre ce ratio et le rendement à 10 ans tient encore est traitée dans l’étude sur le signal macro, et cette page n’en prend pas position.

Repères à surveiller

Tableaux par décennie et par épisode

Les rangs 1 à 10 sont identiques sous les huit dates de départ testées. Les rangs 1 à 15 le sont également. L’ensemble des dix reste par ailleurs inchangé lorsque l’or est pris sur la référence LBMA plutôt que sur le Pink Sheet, même si les rangs 1 et 2 s’échangent.

Points de retournement

Août 1976, le point haut. Le ratio lit 6,350, avec le cuivre à 1 539 dollars la tonne et l’or à 110 dollars l’once troy. Une once d’or achetait 157 livres de cuivre, le moins de toute la fenêtre. L’or se négociait librement depuis cinq ans et n’avait pas encore entamé la course qui allait le porter au-dessus de 600 dollars en 1980.

Septembre 1980, le premier plus bas qui a tenu. Le ratio lit 1,387, avec le cuivre à 2 060 dollars la tonne et l’or à 674 dollars l’once. Il a détenu le record du mois le plus bas pendant près de quarante ans, et il explique pourquoi la fenêtre à dix ans glissants s’écarte des plus longues au-delà du seizième rang : une fenêtre décennale s’achevant en 2026 ne peut pas voir 1980.

Avril 2020, le record dont se souviennent les recherches. Le ratio lit 1,363, avec le cuivre à 5 058 dollars la tonne, l’or à 1 683 dollars l’once et le rendement à 10 ans à 0,66 pour cent. Il a dépassé septembre 1980 et est devenu le mois le plus bas depuis 1975, au 0,18e percentile des données alors disponibles. Il a tenu cinq ans.

Avril 2025, la rupture. Le ratio lit 1,294, premier mois à s’inscrire sous avril 2020. Le cuivre est à 9 177 dollars et l’or à 3 218 dollars. Notez la direction des deux jambes : le cuivre est 81 pour cent au-dessus de son niveau d’avril 2020 et l’or 91 pour cent au-dessus du sien. Le record n’est pas venu d’un effondrement de l’un ou l’autre prix.

Février 2026, le plus bas actuel. Le ratio lit 1,170, avec le cuivre à 12 951 dollars la tonne, l’or à 5 020 dollars l’once et le rendement à 10 ans à 4,13 pour cent. La plus haute moyenne mensuelle de l’or de tout l’historique et un cuivre 156 pour cent au-dessus d’avril 2020 produisent le plus bas ratio de tout l’historique.

Août 2026, la dernière observation. Le ratio lit 1,473, avec le cuivre à 14 326 dollars la tonne, sa plus haute moyenne mensuelle du fichier, et l’or à 4 411 dollars l’once. La lecture se situe 26 pour cent au-dessus du plus bas de février et 44 pour cent sous la moyenne depuis 1975, et occupe le 24e rang sur 620. Deux mois la séparent de la dernière lecture plus basse.

Méthodologie

Le ratio. Le prix du cuivre en dollars la tonne est converti en dollars la livre à raison de 2 204,622621848776 livres la tonne, puis divisé par le prix de l’or en dollars l’once troy et multiplié par 1000. La colonne inverse, gold_copper_ratio_lb, est le prix de l’or divisé par le prix du cuivre en dollars la livre, et se lit directement comme un nombre de livres de cuivre par once d’or. Les deux sont réciproques par construction, et le fichier l’asserte.

Fréquence, et pourquoi elle est mensuelle. Mensuelle, parce qu’aucune série quotidienne de cuivre avec cinquante ans de profondeur n’existe auprès d’une source redistribuable sous licence CC BY 4.0. La conséquence est divulguée dans le sens qui dérange : la moyenne intra-mensuelle comprime les extrêmes, si bien qu’une série quotidienne rendrait probablement le plus bas de 2026 et celui de 1980 plus profonds, pas moins. Le classement porte sur des moyennes mensuelles, et sur rien d’autre.

Pourquoi la fenêtre d’analyse démarre en janvier 1975. Le fichier publié démarre en janvier 1960 et porte une colonne gold_regime, de sorte que le lecteur peut renverser ce choix. L’or a été un prix administré à 35 dollars l’once jusqu’à l’effondrement du pool de Londres en mars 1968, et n’a été pleinement déterminé par le marché qu’après la fermeture de la fenêtre or par les États-Unis en août 1971. La détention privée d’or est redevenue légale pour les résidents américains le 31 décembre 1974. Le fichier marque 98 mois en pegged, 41 en two_tier et 661 en floating. La fenêtre d’analyse retient les 620 mois depuis janvier 1975. Cela ne change rien au classement : les dix mois les plus bas sont les mêmes depuis 1960.

Percentiles. Toutes les colonnes de percentile sont calculées sur l’information disponible à la date. pct_expanding_1975, pct_expanding_1990 et pct_expanding_2000 classent un mois parmi ceux écoulés depuis leur date de départ. pct_trailing_10y et pct_trailing_20y le classent parmi les 120 et 240 mois précédents. L’unique colonne ex post s’appelle rank_asc_1975_expost et n’entre jamais dans la construction d’une tranche du tableau à terme.

Les quatre moyennes concurrentes. mean_since_1975, mean_since_1990, mean_since_2000 et mean_trailing_10y enregistrent, à chaque date, ce qu’un lecteur obtiendrait comme moyenne historique selon la date de départ qu’il a retenue. mean_dispersion_x est la plus grande des quatre divisée par la plus petite, et vaut 1,364 en août 2026. La comparaison à huit dates citée sur cette page étend la même idée à huit points de départ et se calcule sur le fichier complet.

Sensibilité, quatre tests. Premièrement, la date de départ : la moyenne varie d’un facteur 2,47 sur les huit fenêtres, la médiane de 1,43, et les dix mois les plus bas pas du tout. Deuxièmement, la référence or : recalculer le ratio avec le prix de l’après-midi de la LBMA plutôt que l’or du Pink Sheet laisse inchangé l’ensemble des dix mois les plus bas, échange les rangs 1 et 2, maintient avril 2020 au rang 15 et fait passer la moyenne depuis 1975 de 2,6204 à 2,6203. Troisièmement, la base unitaire : calculer le ratio directement en dollars la tonne sur dollars l’once, sans la conversion en livres, donne février 2026 comme mois le plus bas, comme la base publiée. Quatrièmement, l’arrondi : le millésime de septembre 2026 du Pink Sheet arrondit les prix à l’unité, et le plus grand effet combiné que cela puisse avoir sur un mois de la fenêtre d’analyse est de 0,4873 pour cent, en août 1976.

Les deux millésimes. Le millésime de janvier 2025 du Pink Sheet porte la précision décimale complète jusqu’à décembre 2025 ; celui de septembre 2026 arrondit chaque prix à l’unité mais s’étend jusqu’à août 2026. Le fichier utilise le premier jusqu’à décembre 2025 et le second ensuite. Les 792 mois de recouvrement sont assertés comme concordants à 0,5 unité près sur les deux jambes avant que la construction ne se poursuive, soit exactement l’arrondi et rien de plus. Les prix mensuels du Pink Sheet sont des moyennes historiques de cotations et ne sont pas révisés.

Recoupement auprès des émetteurs. L’or du Pink Sheet contre la référence de l’après-midi de la LBMA, ramenée en moyennes mensuelles sur 701 mois communs : écart relatif médian de 0,0011 pour cent, 95e percentile à 0,182 pour cent, et quatre mois au-dessus de 1 pour cent, tous entre décembre 1980 et novembre 1985, période où le Pink Sheet s’appuyait sur des sources anciennes. Le cuivre du Pink Sheet contre le prix mondial du cuivre du FMI sur 415 mois communs depuis janvier 1992 : écart relatif médian de 0,0515 pour cent, 95e percentile à 0,419 pour cent, deux mois au-dessus de 1 pour cent. La série du FMI sert de contrôle et n’est jamais redistribuée, car elle porte le marqueur « Copyrighted: Citation Required » sur FRED.

Reproduction. Les deux classeurs du Pink Sheet, la série LBMA et le rendement à 10 ans sont tous publics. Le classement tient en quatre lignes.

Sources et références

• Banque mondiale, Commodity Price Data (le Pink Sheet), classeur des prix mensuels, millésimes de janvier 2025 et de septembre 2026. Le cuivre est le règlement LME grade A, l’or est le prix de Londres, moyenne spot des cotations quotidiennes depuis juin 2025 et fixing de l’après-midi auparavant. Les deux séries démarrent en janvier 1960. CC BY 4.0.
• London Bullion Market Association, LBMA Gold Price PM, quotidien, depuis le 1er avril 1968. Utilisé comme seconde référence or indépendante dans le test de robustesse, ramené en moyennes mensuelles.
• Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale, H.15 selected interest rates, rendement du Trésor à 10 ans à maturité constante, mensuel, via la série FRED GS10. Domaine public.
• Fonds monétaire international, prix mondial du cuivre, via la série FRED PCOPPUSDM. Utilisée uniquement pour recouper la jambe cuivre, et non redistribuée, car la série porte le marqueur FRED « Copyrighted: Citation Required ».
• Erb, C. B., et Harvey, C. R. (2013), « The Golden Dilemma », Financial Analysts Journal 69(4), 10 à 42. Sur l’instabilité de tout point d’ancrage de long terme pour le prix réel de l’or, argument que cette page rejoint par le côté du ratio.
• Harvey, D. I., Kellard, N. M., Madsen, J. B., et Wohar, M. E. (2010), « The Prebisch-Singer Hypothesis: Four Centuries of Evidence », Review of Economics and Statistics 92(2), 367 à 377, avec l’erratum publié ensuite par les auteurs corrigeant des erreurs de construction de données. Sur les tendances séculaires des prix des matières premières, et sur ce qui rend une série tendancielle rétive au résumé par une moyenne.
• National Bureau of Economic Research, business cycle expansions and contractions, utilisé uniquement pour dater les épisodes cités dans la section des points de retournement.

Limites

• La moyenne mensuelle comprime les extrêmes. Chaque lecture est une moyenne mensuelle de cotations quotidiennes. Une série quotidienne montrerait très probablement des plus bas plus profonds en 2026 comme en 1980. Le classement porte sur des moyennes mensuelles, et rien de plus.
• Aucune des deux jambes n’est un bien à qualité constante. Les usages du cuivre et l’acheteur marginal de l’or ont l’un et l’autre changé en cinquante ans. Le ratio est un prix relatif, pas un indice à périmètre constant, et le fichier n’applique aucun ajustement.
• Le record est un plateau, pas un point. Février et mars 2026 sont séparés de 0,009 pour cent et échangent leur ordre sous une autre référence or. Traiter un mois isolé comme le record surestime la précision de la donnée.
• Deux millésimes, une série. Le fichier publié raccorde les millésimes de janvier 2025 et de septembre 2026 du même classeur de la Banque mondiale, parce que le plus récent arrondit à l’unité. Le recouvrement est asserté comme concordant à l’arrondi près, mais c’est un raccord, et c’est le seul endroit où le fichier s’écarte d’un téléchargement unique.
• L’écart or des années 1980. Le Pink Sheet et la référence LBMA divergent de plus de 1 pour cent sur quatre mois entre décembre 1980 et novembre 1985. Ces mois occupent le 17e rang et au-delà, ils ne touchent donc pas le résultat principal, et tout travail portant sur le début des années 1980 gagne à confronter les deux sources.
• Le tableau à terme repose sur 13 épisodes. La tranche de percentile la plus basse contient 79 mois issus de 13 épisodes contigus, aux fenêtres à terme qui se recouvrent. Le nombre de mois surestime la matière d’environ un facteur cinq.
• La décennie en cours est incomplète. La ligne des années 2020 couvre 80 mois jusqu’à août 2026, et non 120 : ses statistiques évolueront jusqu’à la fin de la décennie.

Questions fréquentes