Tous les drawdowns du S&P 500 depuis 1950 : un catalogue de 26 épisodes par profondeur, durée, reprise et régime macro

Ce que montre le catalogue

Entre janvier 1950 et mai 2026, l’indice de prix du S&P 500 a enregistré 26 drawdowns distincts de 10 % ou plus à partir d’un plus haut historique en clôture. Le plus profond a été la baisse de 56,8 % qui a commencé le 9 octobre 2007 et a touché son creux le 9 mars 2009. Le plus court a été Volmageddon — la baisse de 10,2 % qui a couru du 26 janvier au 8 février 2018, un événement de 13 jours lié à l’implosion des produits short-volatility. Le plus long, mesuré du pic à la reprise nominale complète, a été le marché baissier de stagflation 1973–1974 : 7,5 ans depuis le pic de janvier 1973 jusqu’à la reconquête de ce niveau en juillet 1980.

Chaque épisode du catalogue est défini de la même manière. Un drawdown commence à la date de clôture d’un nouveau plus haut historique. Il se termine à la date de clôture du prochain nouveau plus haut historique. Si la baisse maximale à l’intérieur de cette fenêtre a atteint au moins 10 %, la fenêtre est comptée comme un épisode de drawdown. Le point minimum à l’intérieur de la fenêtre est le creux ; la date de reprise est la clôture à laquelle le plus haut historique antérieur a été reconquis pour la première fois. Cet algorithme est reproductible à partir de la série de prix quotidiens sous-jacente, publiée comme CSV en accès ouvert avec cette étude.

Une fois ces mises en garde posées, le reste de cette page présente trois choses : une description de comment les drawdowns sont distribués en profondeur et en durée, une tabulation de quels signaux macro sont apparus avant chaque drawdown, et un comptage explicite des cas où les signaux ont divergé des drawdowns dans les deux directions — marchés baissiers sans signaux d’alerte et signaux d’alerte sans marchés baissiers.

Profondeur et durée : la forme de chaque baisse

Les 26 drawdowns ne sont pas uniformément distribués. Onze d’entre eux — un peu moins de la moitié — étaient des pullbacks de 10 à 15 %, le genre de baisse qui se résout en quelques mois et qui marque à peine la mémoire collective. Quatre étaient des corrections de 15 à 20 %. Cinq étaient des marchés baissiers de 20 à 30 %. Six étaient des marchés baissiers sévères de 30 % ou plus, incluant les trois plus profonds : la crise financière globale (−56,8 %), l’éclatement de la bulle dotcom (−49,1 %) et l’épisode de stagflation 1973–74 (−48,2 %).

Le temps de reprise suit la profondeur avec une régularité remarquable.

L’asymétrie est le résultat qui compte : un pullback est terminé en environ sept mois en moyenne ; un marché baissier dépassant 30 % met plus de quatre ans à se reprendre pleinement en base nominale. La tranche correction tourne légèrement plus court que les pullbacks parce que les quatre épisodes qu’elle contient ont été résolus par des renversements politiques ou géopolitiques brusques — la baisse de la guerre du Golfe de 1990 (212 jours), l’événement LTCM/Russie de 1998 (129 jours), le tightening tantrum du T4 2018 (215 jours) et le choc tarifaire de 2025 (128 jours).

La reprise unique la plus longue dans le jeu de données est le marché baissier 1973–74 à 2 744 jours. La deuxième plus longue est l’éclatement dotcom à 2 623 jours. La troisième est la crise financière globale à 1 997 jours. Le regroupement en tête est cohérent avec ce que les études en rendement total de la même période rapportent : les trois marchés baissiers les plus profonds sont les trois reprises les plus lentes, et l’écart entre eux et le reste est grand.

Le motif macro : 10 des 11 marchés baissiers avaient des signaux d’alerte

Pour chaque drawdown, le catalogue enregistre quatre indicateurs binaires, tous définis relativement à la date de pic :

• Inversion de la courbe des taux : est-ce que le spread 10 ans moins 3 mois ou le spread 10 ans moins 2 ans est passé sous zéro à un quelconque moment dans les 24 mois précédant le pic ? La convention suit Estrella et Mishkin (1998) et le modèle de probabilité de récession de la NY Fed.
• Fed Funds réels tendus au pic : est-ce que le taux Fed Funds effectif moins l’inflation CPI sur 12 mois glissants était à +1,5 % ou plus au mois du pic ? Le seuil de 1,5 % approxime la médiane de la distribution post-1954 ; la convention suit Reinhart et Sbrancia (2011) sur les régimes de taux réels.
• Élargissement des spreads de crédit high yield : est-ce que le spread option-adjusted de l’indice ICE BofA US High Yield (série FRED BAMLH0A0HYM2) a augmenté d’au moins 200 points de base depuis son minimum glissant sur 12 mois au moment du pic ou dans les six mois suivants ? La série commence en décembre 1996 ; non observable avant cette date.
• Récession NBER dans la fenêtre : est-ce qu’une récession datée par le NBER Business Cycle Dating Committee a commencé dans les 12 mois suivant le pic ou a chevauché la fenêtre de drawdown ?

Les trois premiers sont les « signaux de stress macro » référencés dans le hook. Le quatrième est inclus comme contexte — les récessions ne sont pas des indicateurs avancés de marché, puisqu’elles sont datées rétrospectivement par le NBER et que l’annonce arrive typiquement plusieurs mois après le creux du drawdown actions.

Le chiffre 10 sur 11 est le chiffre principal. Lu tel quel, chaque marché baissier depuis 1956 sauf celui de la récession de la fin des années 1950 a été précédé par au moins un signal de stress macro classique dans les 24 mois précédents. Sur les 26 drawdowns ≥10 %, 20 des 24 avec au moins un signal observable ont été précédés par au moins un — ce qui signifie que le motif s’étend, bien que moins nettement, aux baisses plus petites aussi.

C’est le résultat qui permet aux observateurs de dire des choses comme « les signaux macro tendent à clignoter avant les drawdowns actions ». Le catalogue confirme que la formulation descriptive est vraie. Ce qu’il n’établit pas — et la section suivante est consacrée à pourquoi — c’est que les signaux constituent un edge prédictif.

Pourquoi ce n’est pas un edge prédictif

Il y a quatre raisons pour lesquelles le chiffre 10 sur 11 ne se traduit pas en signal de trading ou d’allocation.

Premièrement, les trois signaux ne sont pas indépendants. Les inversions de la courbe des taux, les hausses marquées des Fed Funds réels et l’élargissement des spreads de crédit high yield sont toutes des expressions de la même dynamique sous-jacente du cycle économique : un cycle de resserrement de la Fed dans une économie en fin d’expansion où les primes de risque de crédit commencent à se repricer. Les compter comme trois signaux séparés surestime le contenu d’information. Un résumé plus honnête est que 10 des 11 marchés baissiers se sont produits pendant ou après un cycle de resserrement de la Fed qui s’est mal terminé — ce qui est plus proche d’une quasi-tautologie que d’une découverte, parce que la Fed ne resserre que quand elle pense que l’économie surchauffe, et les cycles de surchauffe se terminent en récessions, et les récessions compriment les bénéfices.

Deuxièmement, le taux de base inconditionnel d’avoir un signal dans une fenêtre de 24 mois quelconque est élevé. Depuis 1965, les seules inversions de courbe des taux se sont produites dans environ la moitié de toutes les fenêtres glissantes de 24 mois. Ajoutez les pics de taux réels et les élargissements de crédit et le taux de base monte encore. Un résultat « 10 des 11 marchés baissiers avaient un signal » contre un fond de « plus de la moitié de toutes les fenêtres de 24 mois avaient un signal » est cohérent avec des signaux qui sont descriptifs de l’environnement macro plutôt que prédictifs des rendements actions. C’est la qualification la plus importante du jeu de données, et c’est la raison pour laquelle cette étude est cadrée comme un catalogue et non comme une inférence.

Troisièmement, les signaux produisent des faux positifs. La courbe des taux s’est brièvement inversée en 1966 sans récession et avec un drawdown de 22 % déjà en cours. Elle s’est brièvement inversée en 1989 sans récession et avec une mini-correction de 10 %. Elle s’est brièvement inversée en 1998 durant la crise LTCM mais le marché baissier n’est arrivé qu’en 2000. Plusieurs inversions depuis 2000 ont précédé des drawdowns modérés ou aucun du tout. Un signal qui se déclenche avant chaque marché baissier sauf un, mais qui se déclenche aussi plusieurs fois avant rien, est un signal à fort rappel et faible précision — utile pour la narration, pas pour la construction de portefeuille.

Quatrièmement, n est petit. Onze marchés baissiers en 76 ans n’est pas un échantillon sur lequel baser des affirmations statistiques. En excluant 1957, la probabilité conditionnelle d’un signal macro précédant un marché baissier est de 10 sur 10 — mais l’erreur-type sur une estimation ponctuelle à 100 % avec n=10 n’est pas informative au sens significatif du terme. Le cadrage d’Estrella et Hardouvelis (1991) — que les inversions de courbe des taux sont associées aux récessions subséquentes à travers de nombreux pays et périodes — est plus robuste parce qu’il s’appuie sur un échantillon beaucoup plus grand. Le chiffre 10 sur 11 de ce catalogue est cohérent avec cette littérature plus large, mais c’est la littérature plus large, pas ce catalogue, qui fait le travail inférentiel.

Le but d’énoncer ces qualifications explicitement n’est pas de rejeter le jeu de données. C’est de rendre le jeu de données utile pour le genre de travail où il est véritablement informatif : comme référence pour « ce qui s’est passé » plutôt que pour « ce qui va se passer ». Un historien de marché comparant le marché baissier Volcker au marché baissier de resserrement 2022 peut lire les deux lignes du catalogue côte à côte. Un analyste écrivant sur les pics actions menés par le crédit peut utiliser les quatre épisodes post-1996 comme référence structurée. Un journaliste comparant les durées des marchés baissiers peut citer les temps médians pic-à-reprise. Aucun de ces usages ne nécessite que le catalogue soit prédictif.

Faux négatifs et faux positifs

Le catalogue contient trois catégories de cas limites qui méritent leur propre comptage.

Le seul marché baissier sans aucun signal : 1957

Le marché baissier de la récession de 1957 est le seul marché baissier du catalogue où aucun des trois signaux ne s’est déclenché. Le S&P 500 a culminé à 49,64 le 2 août 1956 et a touché son creux à 38,98 le 22 octobre 1957, une baisse de 21,47 %. Au pic d’août 1956, les Fed Funds réels se situaient à environ 1,0 % — sous le seuil de 1,5 % utilisé dans le catalogue. La courbe des taux ne s’est pas inversée dans les 24 mois précédents. La série du spread de crédit high yield n’existait pas. Une récession NBER a commencé en août 1957, mais son début était 12 mois après le pic actions et est capturé par la colonne NBER, pas par les trois signaux prospectifs.

Deux observations valent la peine d’être notées. La première est que 1957 illustre la différence entre un signal à seuil bas et un signal à seuil modéré : si le seuil Fed Funds réels avait été fixé à 1,0 % plutôt que 1,5 %, 1957 aurait été enregistré. La seconde est que la série Fed Funds elle-même commence en juillet 1954, donc la lecture de 1956 est parmi les premières observations disponibles — un rappel que les épisodes pré-années 1960 opèrent au bord du jeu de données de construction du signal.

Marchés baissiers à couverture de signal mince : Kennedy Slide et Black Monday

Deux marchés baissiers du catalogue enregistrent un signal mais à peine.

Le Kennedy Slide a culminé le 12 décembre 1961 à 72,64 et a touché son creux le 26 juin 1962 à 52,32, une baisse de 27,97 % sans récession NBER et sans inversion de la courbe des taux. Le signal unique qui se déclenche est les Fed Funds réels à exactement 1,5 % — au seuil. L’épisode est conventionnellement lu comme une réinitialisation de valorisation des actions de croissance combinée à la confrontation de l’administration Kennedy avec US Steel sur les hausses de prix ; c’est le cas le plus clair du catalogue d’un marché baissier qui ne s’inscrit pas dans une narration de resserrement-vers-récession.

Le marché baissier Black Monday 1987 a culminé à 336,77 le 25 août 1987 et a touché son creux à 223,92 le 4 décembre 1987 après le krach du 19 octobre. Les Fed Funds réels au pic se situaient à environ 3,1 %, bien au-dessus du seuil de 1,5 % — mais c’était une élévation résiduelle de l’ère de désinflation Volcker plutôt que la signature d’un nouveau cycle de resserrement. Pas d’inversion de la courbe des taux. Pas de récession NBER. Le krach de 1987 est largement attribué dans la littérature académique à l’interaction entre l’assurance de portefeuille et la microstructure de marché durant une période de hausse des taux, et c’est le cas le plus clair d’un drawdown sévère porté par des dynamiques de trading plutôt que par un changement de régime macroéconomique.

Faux positifs : inversions sans marchés baissiers

La courbe des taux s’est inversée plusieurs fois dans des épisodes qui n’ont pas produit de marché baissier ou qui ont produit une baisse plus modérée.

• 1966 : brève inversion durant le Credit Crunch de 1966 ; pas de récession NBER ; la baisse actions a atteint −22 % et est enregistrée dans le catalogue comme un marché baissier, mais le régime macro n’a pas livré la récession que l’inversion anticipe typiquement.
• 1989 : brève inversion T10Y2Y en mai-octobre 1989 ; la mini-correction qui en a résulté n’a fait que −10,2 % ; la récession associée à cette inversion est arrivée mi-1990 mais avec le drawdown actions calibré plus étroitement au choc de la guerre du Golfe d’août 1990 qu’à l’inversion elle-même.
• 1998 : brève inversion durant la crise LTCM/Russie ; la correction qui en a résulté a fait −19,3 %, pas un marché baissier ; le marché baissier final est arrivé en mars 2000 après que la courbe se soit ré-inversée et que la Fed ait achevé un nouveau cycle de resserrement.

Hors du catalogue, la courbe des taux s’est aussi inversée en 2019 avant le COVID — mais le drawdown COVID a été un choc exogène, pas la récession que l’inversion de 2019 aurait signalée en l’absence de la pandémie. C’est un cas où le signal était présent et un drawdown majeur a suivi, mais où la chaîne causale conventionnellement impliquée par le signal n’a pas opéré.

Sensibilité : seuils de profondeur et fenêtres de signal

Deux choix méthodologiques déterminent les chiffres principaux : le seuil de profondeur utilisé pour définir un « drawdown » et la fenêtre rétrospective utilisée pour déterminer si un signal a « précédé » le pic. Les deux sont rapportés à plusieurs valeurs ci-dessous.

Le seuil compte le plus à la frontière −15 % à −20 %. Sur les 26 épisodes du catalogue, 11 tombent dans la bande étroite entre −10 % et −15 % — des pullbacks qui se résolvent en quelques mois et qui figurent rarement dans la discussion populaire des « krachs ». Élever le seuil à −15 % divise le compte par deux à 15. L’élever à la ligne conventionnelle de marché baissier de −20 % laisse 11 épisodes. L’élever à −30 % laisse les six épisodes qui mettent en moyenne plus de quatre ans à se reprendre.

La fenêtre rétrospective pour les indicateurs de signal est fixée à 24 mois suivant la convention d’Estrella et Mishkin (1998). Resserrer la fenêtre à 12 mois exclut le marché baissier de stagflation 1973–74 du compte « courbe des taux précédente » : l’inversion T10Y3M qui accompagne conventionnellement cet épisode est datée à mi-1973, soit environ cinq mois après le pic actions de janvier 1973 plutôt qu’avant. (Une brève inversion fin 1972 tombe dans une rétrospective de 12 mois, donc cette exclusion dépend de si on compte l’épisode 1972 comme un signal significatif.) Allonger la fenêtre au-delà de 24 mois n’ajoute pas de cas supplémentaires.

Le catalogue complet — 26 épisodes

Chaque drawdown du S&P 500 de 10 % ou plus entre janvier 1950 et mai 2026, en ordre chronologique, avec les quatre indicateurs macro enregistrés pour chacun. Un point (•) indique que le signal était présent ; un tiret (–) qu’il ne l’était pas ; « n/d » que la série de données n’existait pas encore. Le CSV complet en format machine est disponible au téléchargement au pied de cette page.

Méthodologie et données

Algorithme d’identification des drawdowns

Soit P(t) le niveau de clôture du S&P 500 au jour de bourse t. On définit le pic glissant M(t) = max(P(s)) pour s ≤ t. Le drawdown à t est DD(t) = P(t)/M(t) − 1. Un « épisode » est l’intervalle de temps entre deux nouveaux plus hauts historiques consécutifs — c’est-à-dire entre deux dates distinctes où M(t) augmente. Un épisode est enregistré comme un drawdown si min(DD(t)) à l’intérieur de l’intervalle est au plus de −10 %. La date de pic est le début de l’épisode, la date de creux est l’argmin de DD(t) à l’intérieur de l’épisode, et la date de reprise est la fin de l’épisode.

L’algorithme produit 26 épisodes entre le 1er janvier 1950 et le 8 mai 2026. Il utilise les prix de clôture, pas l’intraday. Les épisodes qui ont commencé mais n’ont pas encore atteint un nouveau plus haut historique à la fin de l’échantillon sont exclus comme épisodes ouverts. À la date d’arrêt des données (8 mai 2026), les 26 épisodes du catalogue sont clos.

Définitions des signaux macro

Courbe des taux. Le signal se déclenche si soit le Treasury 10 ans moins le T-bill 3 mois (FRED : T10Y3M) soit le 10 ans moins le 2 ans (T10Y2Y) était négatif à un jour de bourse quelconque dans les 24 mois avant le pic actions. T10Y3M est disponible à partir de 1982 sur FRED ; pour les épisodes antérieurs, le proxy est le rendement 10 ans à maturité constante (DGS10 ou, avant cela, le rendement obligataire gouvernemental long terme de LTGOVTBD) moins le taux T-bill 3 mois (TB3MS). C’est la reconstruction pré-années 1980 conventionnelle utilisée par la série de probabilité de récession de la NY Fed.

Fed Funds réels. Calculés comme le taux Fed Funds effectif (FRED : FEDFUNDS, moyenne mensuelle) moins l’inflation CPI globale sur 12 mois glissants (CPIAUCSL). Le seuil +1,5 % est approximativement la médiane de la distribution post-1954 et s’aligne avec la convention utilisée par Reinhart et Sbrancia (2011) pour distinguer les régimes de taux réels positifs des négatifs.

Crédit high yield. Le signal se déclenche si le spread option-adjusted de l’indice ICE BofA US High Yield (FRED : BAMLH0A0HYM2) a monté d’au moins 200 points de base depuis son minimum glissant sur 12 mois au moment du pic actions ou dans les six mois suivants. La série est quotidienne à partir du 31 décembre 1996. Les drawdowns pré-1997 sont signalés comme non observables, pas absents.

Récession NBER. Une récession est « dans la fenêtre » si son mois de début daté par le NBER tombe dans les 12 mois suivant le pic actions, ou si son intervalle pic-à-creux a chevauché la fenêtre du drawdown actions. Les dates NBER sont prises directement du Business Cycle Dating Committee et ne sont pas révisées rétroactivement.

Limites

• Indice de prix nominal. Les drawdowns et reprises sont calculés sur l’indice de prix S&P 500, excluant les dividendes et non ajustés de l’inflation. Les drawdowns en rendement total sont typiquement 1 à 4 points de pourcentage moins profonds selon le rendement du dividende sur la période ; les dates de reprise en termes réels peuvent être plusieurs années plus tardives que les dates en termes nominaux, particulièrement dans l’épisode 1973–74.
• S&P 500 pré-1957. Les données quotidiennes Yahoo Finance ^GSPC commencent le 30 décembre 1927 mais le « S&P 500 » comme indice à 500 constituants date de mars 1957. Les valeurs pré-1957 sont le composite à 90 actions prédécesseur de S&P, harmonisé par S&P/Yahoo en une série unique continue. C’est la convention publique standard mais elle ne correspond pas à ce que les investisseurs voyaient en temps réel avant 1957.
• Observabilité du signal. Sur les 26 drawdowns, quatre ont au moins un signal non observable (les trois épisodes pré-1955 manquant de données Fed Funds, plus la variation structurelle dans la construction de la courbe des taux pré-1962). Les épisodes pré-1996 sont non observables sur le crédit high yield. Le catalogue signale chaque cellule non observable plutôt que d’imputer.
• Les signaux sont corrélés. Les trois signaux ne sont pas des indicateurs indépendants de phénomènes distincts. Ce sont des co-symptômes d’un cycle de resserrement mené par la Fed dans une économie en fin d’expansion. Compter « au moins un signal » n’est donc pas la même chose que compter trois alertes orthogonales.
• Taille d’échantillon. Onze marchés baissiers est un petit n. Aucune affirmation de significativité statistique n’est faite nulle part sur cette page. Le catalogue est descriptif, pas inférentiel.

Téléchargement des données

Le catalogue complet est disponible comme fichier CSV sous licence Creative Commons Attribution 4.0 International. Citation requise : « Eco3min, ‘Every S&P 500 Drawdown Since 1950’, eco3min.fr, 2026. » Le CSV contient les 22 colonnes incluant les valeurs brutes des indicateurs, les drapeaux de signal, les drapeaux d’observabilité et la classification narrative principale.

Télécharger le catalogue (CSV, 26 lignes × 22 colonnes)

Questions fréquentes