Le bilan de la Réserve fédérale (2002–2026) : trois épisodes qui ont nécessité de nouveaux outils opérationnels

Graphique : actifs totaux de la Fed — hebdomadaire, décembre 2002 à mai 2026 (échelle log)

Actifs totaux de la Réserve fédérale (WALCL) — hebdomadaire, 2002–2026

Trois épisodes d’intervention opérationnelle — 2008, 2019 et 2020 — interrompent le cycle plus large QE/QT et définissent l’expansion moderne du bilan. Cette séquence de régimes est retracée dans l’évolution des régimes de QE et de QT de la Fed depuis 2008.

Enseignement clé

En échelle log, les trois épisodes d’intervention opérationnelle (grisés) sont visibles comme les segments les plus pentus de la courbe d’expansion. L’épisode de septembre 2019 est le plus petit pas visible ; l’épisode COVID est le plus large, incluant l’expansion hebdomadaire absolue unique la plus rapide jamais enregistrée.

Sources : Federal Reserve Board (publication H.4.1, série FRED WALCL) ; dates de récession NBER. Graphique : Eco3min Research.

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Comment lire ce graphique

L’axe y affiche les actifs totaux de la Réserve fédérale en dollars américains, en échelle logarithmique. Une échelle log est utilisée parce que la série couvre plus de douze fois la valeur minimum (713 milliards de dollars début 2003) au pic (8 966 milliards de dollars en avril 2022) ; en échelle linéaire, tout le détail de 2002 à 2008 serait visuellement compressé en une ligne plate près de l’axe des x. La vue linéaire supplémentaire ci-dessous préserve l’impression de magnitude pour les lecteurs qui la préfèrent.

L’axe x est le temps calendaire, observations hebdomadaires au niveau de clôture du mercredi. Les bandes verticales grisées marquent les trois épisodes d’intervention opérationnelle (en rouge) et les périodes de récession NBER (en gris). Les lignes verticales étiquetées marquent chaque annonce de programme de bilan : TAF (déc. 2007), QE1 (nov. 2008), QE2 (nov. 2010), Operation Twist (sept. 2011), QE3 (sept. 2012), démarrage QT-1 (oct. 2017), opérations de gestion des réserves de sept. 2019, réponse d’urgence COVID (mars 2020), QT-2 (juin 2022) et conclusion de QT-2 (déc. 2025).

La série hebdomadaire sous-jacente complète est disponible sur notre page dataset jumelle. Pour le cadre analytique qui combine WALCL avec les soldes de trésorerie du Trésor et les opérations de reverse repo, voir notre étude sur l’indice de liquidité nette.

Vue supplémentaire : échelle linéaire

Actifs totaux de la Réserve fédérale — échelle linéaire, 2002–2026

En échelle linéaire, l’ère pré-2008 apparaît plate ; la magnitude de l’expansion COVID (+4,3 T$ en 24 mois) domine le visuel.

Sources : FRED (WALCL). Graphique : Eco3min Research.

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Ce que WALCL mesure, et ce qu’il ne mesure pas

Le cadrage retail dominant décrit le bilan de la Fed comme de la « planche à billets » ou de la « liquidité pour les marchés ». Les deux descriptions sont imprécises. WALCL est une mesure comptable d’un côté du bilan consolidé — les actifs totaux détenus par le Système de la Réserve fédérale, moins les éliminations inter-Districts. La question de savoir si des réserves bancaires sont créées ou détruites dépend de ce que font les passifs compensateurs.

Sur l’échantillon 2002–2026, le total est passé de 720 milliards de dollars à un pic de 8 966 milliards de dollars et revenu à 6 710 milliards de dollars. La composition de ces actifs a changé en parallèle — d’un portefeuille d’environ 87 % de titres du Trésor et de petits prêts de gestion de devises pré-2008, à un portefeuille qui a brièvement inclus 1,7 billion de dollars de prêts sous facilité de liquidité en 2008, 2,7 billions de dollars de MBS d’agences à son pic, et des opérations de repo permanentes.

Cette page se restreint à une seule question empirique : comment le côté actif du bilan de la Fed a-t-il évolué de 2002 à 2026, et durant quels épisodes discrets la Réserve fédérale a-t-elle activé des outils opérationnels qui n’existaient pas auparavant ? Le tableau des rendements à terme ci-dessous utilise l’échantillon complet pour caractériser les rendements actions conditionnels à la phase du bilan ; il est descriptif, pas causal.

Les trois interventions opérationnelles, en détail

Chaque épisode est défini par le déploiement par la Réserve fédérale d’une facilité de prêt, de repo ou d’achat d’actifs qui n’existait pas auparavant dans le toolkit opérationnel de la FRBNY. Chaque épisode se termine quand les facilités déployées sont soit supplantées par un programme établi (par ex., QE), soit démantelées. Le critère de sélection, le seuil formel et l’analyse de sensibilité sont documentés dans la Méthodologie.

Épisode 1 · La construction des facilités de crise (décembre 2007 – novembre 2008)

Le Term Auction Facility (TAF), annoncé le 12 décembre 2007, a été le premier nouvel outil de prêt. Il a été suivi en mars 2008 par le Primary Dealer Credit Facility (PDCF) et le Term Securities Lending Facility (TSLF) en réponse au week-end Bear Stearns ; en septembre 2008 par l’Asset-Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facility (AMLF) et le Commercial Paper Funding Facility (CPFF) ; et en novembre 2008 par le Term Asset-Backed Securities Loan Facility (TALF). La Réserve fédérale a également étendu environ 30 milliards de dollars de financement pour faciliter la transaction JPMorgan-Bear Stearns et environ 85 milliards de dollars (initial) à AIG, structurés à travers les LLC Maiden Lane I/II/III.

Sur les onze mois de cet épisode, WALCL est passé de 882 milliards de dollars à 2 187 milliards de dollars — une hausse de 148 %. Une période unique de six semaines (du 3 septembre 2008 au 15 octobre 2008) explique une expansion de 905 milliards à 1 771 milliards de dollars — une hausse de 96 % portée principalement par les prêts sous les nouvelles facilités, l’annonce du programme initial QE1 de 600 milliards de dollars le 25 novembre 2008 supplantant effectivement l’expansion menée par les facilités.

Épisode 2 · Opérations de gestion des réserves de septembre 2019 (17 septembre – 30 novembre 2019)

Le matin des 16–17 septembre 2019, le Secured Overnight Financing Rate (SOFR) overnight a bondi d’environ 2,2 % à un sommet intraday près de 10 %, bien au-dessus de la borne haute du taux des Fed Funds de 2,25 %. La Federal Reserve Bank of New York a annoncé le même jour qu’elle conduirait des opérations de pension overnight — les premières depuis la GFC de 2008. Le 11 octobre 2019, le président de la Réserve fédérale Jerome Powell a annoncé un programme d’achat de bons du Trésor à un rythme initial d’environ 60 milliards de dollars par mois, qu’il a explicitement distingué du quantitative easing, le caractérisant comme des « achats de gestion des réserves » ().

Sur les onze semaines de cet épisode, WALCL est passé de 3 845 milliards à 4 053 milliards de dollars, une expansion de 208 milliards de dollars (+5,4 %). L’expansion était petite en termes absolus par rapport aux deux autres épisodes mais opérationnellement distincte en ce qu’elle représentait le premier déploiement d’opérations de repo overnight comme outil permanent en plus d’une décennie. L’épisode est conventionnellement interprété dans la littérature académique comme la preuve que les réserves bancaires étaient devenues rares par rapport à la demande créée par l’émission du Trésor, les contraintes de bilan des dealers et la croissance des actifs des fonds monétaires ().

Épisode 3 · L’activation des facilités pandémiques (15 mars – 30 juin 2020)

Entre le 15 et le 23 mars 2020, la Réserve fédérale a annoncé la plus grande séquence de nouveaux outils opérationnels de son histoire. La liste incluait la réactivation du CPFF et du PDCF (derniers usages en 2008), le nouveau Primary Market Corporate Credit Facility (PMCCF), le Secondary Market Corporate Credit Facility (SMCCF), le Money Market Mutual Fund Liquidity Facility (MMLF), le Term Asset-Backed Securities Loan Facility (TALF, réactivé), le Municipal Liquidity Facility (MLF), le Main Street Lending Program (MSLP), et un engagement illimité d’achat de titres du Trésor et MBS d’agences. Le SMCCF et le PMCCF étaient opérationnellement nouveaux en ce qu’ils permettaient l’achat direct par la Réserve fédérale d’obligations d’entreprises — un outil que la banque centrale n’avait pas déployé auparavant aux États-Unis — utilisant une indemnisation fournie par le Trésor sous le CARES Act.

Sur les quinze semaines de cet épisode, WALCL est passé de 4 668 milliards à 7 082 milliards de dollars — une expansion de 2 414 milliards de dollars, soit 52 %. Une période unique de 4 semaines (semaine se terminant le 8 avril 2020) explique une hausse de 1 771 milliards de dollars, l’expansion absolue sur 4 semaines la plus rapide de la série entière de 1 221 observations. À titre de comparaison, le précédent record (établi pendant l’épisode GFC, semaine se terminant le 15 octobre 2008) était de 776 milliards de dollars, moins de la moitié du rythme de l’ère COVID.

Tableau de comparaison

L’innovation d’outils comme norme du central banking : un steelman

Une qualification analytique légitime du cadrage ci-dessus est que les trois épisodes peuvent également être lus comme la preuve que la Réserve fédérale a répondu efficacement à des configurations de stress nouvelles, plutôt que comme la preuve d’une fragilité systémique répétée. Les nouveaux outils sont la manière dont le central banking a historiquement opéré. La Banque d’Angleterre a développé la fenêtre de réescompte au XIXe siècle en réponse aux paniques bancaires récurrentes. La Banque centrale européenne a conçu OMT et TLTRO en réponse à la crise de la dette souveraine de 2010–2012. Le déploiement de nouveaux outils est la réponse par défaut d’une banque centrale confrontée à une nouvelle défaillance de transmission.

Sur cette lecture, chacun des trois épisodes documente une intervention réussie plutôt qu’un quasi-échec. Les facilités de 2008 sont largement créditées dans la littérature académique d’avoir prévenu une contraction portée par le funding de gros que la Fed elle-même a ensuite estimé aurait produit des pertes de production comparables en magnitude à l’épisode 1929–1933 (). Les opérations de septembre 2019 ont restauré le fonctionnement du marché du repo dans les 48 heures du pic SOFR. Les facilités de mars 2020 ont prévenu un événement de dysfonctionnement du marché du Trésor que des économistes de la BRI ont ensuite décrit comme la disruption de liquidité la plus aiguë du marché cash du Trésor des dernières décennies ().

L’affirmation factuelle plus étroite de cette page est donc : trois épisodes discrets durant lesquels la Réserve fédérale a déployé des facilités opérationnelles qui n’existaient pas auparavant dans le toolkit de la FRBNY. Que ces interventions reflètent une fragilité institutionnelle, une capacité institutionnelle, ou les deux, est une question sur laquelle ce jeu de données est silencieux.

Rendements actions à terme par phase du bilan

Le tableau ci-dessous résume les rendements à terme S&P 500 sur 6 et 12 mois conditionnels à la phase du bilan de la Fed prévalant à la date d’observation. Les phases sont groupées en cinq régimes larges ; la cartographie complète est documentée dans la Méthodologie. Ce sont des statistiques descriptives, pas des estimations causales. La relation entre la phase du bilan et les rendements actions est médiée par de nombreuses autres variables (taux réels, conditions de crédit, régime d’inflation, événements géopolitiques).

Notes méthodologiques : les rendements à terme utilisent des fenêtres chevauchantes de 26 semaines et 52 semaines, ce qui gonfle l’autocorrélation effective ; les intervalles de confiance à 95 % sont plus larges que les écarts-types bruts ne le suggèrent. Le régime « Gestion des réserves » (n=26) est dominé par l’épisode de septembre 2019, qui mène directement au drawdown COVID — le MDD médian de −29 % reflète cet événement confondant unique, pas une caractéristique de régime stable. Les rendements pré-2008 se terminent avant mai 2007 pour garantir que la fenêtre à terme à 52 semaines ne chevauche pas la période de construction des facilités de crise.

Les distributions passées ne sont pas prédictives des résultats futurs. Les statistiques conditionnelles au régime décrivent des motifs historiques, pas des rendements attendus.

Vitesse d’expansion et de contraction

Δ hebdomadaire sur 4 semaines du bilan de la Fed (Md USD) — 2002–2026

Sept des dix expansions absolues sur 4 semaines les plus rapides de la série entière se sont produites pendant l’activation des facilités pandémiques de mars 2020.

Enseignement clé

L’expansion d’avril 2020 (1 771 milliards de dollars en 4 semaines, semaine se terminant le 8 avril) a dépassé le pic de la GFC (776 milliards de dollars en 4 semaines, semaine se terminant le 15 octobre 2008) d’un facteur de 2,3×. QT-2 a produit un profil négatif soutenu mais modeste, avec une moyenne de −52 milliards de dollars par fenêtre de 4 semaines sur 1 281 jours.

Sources : FRED (WALCL). Graphique : Eco3min Research.

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Classification de régime par vitesse

Tournants historiques

12 décembre 2007 — Annonce du Term Auction Facility

Le TAF a été le premier nouvel outil de prêt introduit en réponse au gel d’août 2007 du marché du papier commercial adossé à des actifs. WALCL à la date d’annonce se situait à 881,8 milliards de dollars. La facilité était structurée comme un programme de prêt à prix d’enchère avec un collatéral éligible plus large que la fenêtre de réescompte permanente. La Réserve fédérale ne décrivait pas encore ses actions comme « extraordinaires ».

17 septembre 2008 — Semaine Lehman / pont AIG / AMLF

La semaine de la faillite de Lehman Brothers (lundi 15 septembre 2008) et de la mise sous tutelle d’AIG (mardi 16 septembre) a vu WALCL passer de 925,7 milliards de dollars (10 septembre) à 995,1 milliards de dollars à l’observation du mercredi. L’Asset-Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facility (AMLF) a été annoncé le 19 septembre. Sur les quatre semaines suivant Lehman, WALCL a augmenté de 776 milliards de dollars pour atteindre 1 770,8 milliards de dollars au 15 octobre — l’expansion sur 4 semaines la plus rapide de l’épisode GFC.

25 novembre 2008 — Annonce QE1

Le programme initial QE1 (600 milliards de dollars d’achats de MBS et de dette d’agences) a été annoncé un mardi. L’observation du mercredi cette semaine-là a vu WALCL à 2 106,1 milliards de dollars — environ 2,4× le niveau d’août 2007. QE1 a été ensuite étendu le 18 mars 2009 pour inclure 300 milliards de dollars d’achats de titres du Trésor long terme. WALCL au 18 mars 2009 se situait à 2 066,9 milliards de dollars. L’observation de clôture de la période d’achat active (28 avril 2010) était de 2 330,5 milliards de dollars.

17 septembre 2019 — Semaine de la crise du repo

L’observation du mercredi pour la semaine du pic SOFR a montré WALCL à 3 844,7 milliards de dollars. Les opérations de repo overnight ont été annoncées et conduites par la Fed de New York à partir du même matin. L’annonce du président Powell du programme d’achat de bons du 11 octobre 2019 a été suivie d’une observation au 9 octobre de 3 950,0 milliards de dollars. L’épisode s’est terminé fin novembre 2019 à un WALCL de 4 052,9 milliards de dollars.

25 mars 2020 — Semaine du QE illimité

L’annonce du QE « illimité » du 23 mars 2020 a été suivie d’une observation du mercredi de 5 254,3 milliards de dollars — une hausse de 1 096 milliards de dollars en quatre semaines depuis le 26 février 2020. L’expansion sur 4 semaines a culminé à 1 771 milliards de dollars pour la semaine se terminant le 8 avril 2020 (WALCL de 6 083,1 milliards de dollars). À la clôture de l’épisode des facilités pandémiques le 24 juin 2020, WALCL se situait à 7 082,3 milliards de dollars — une hausse de 2 414 milliards de dollars sur quinze semaines.

13 avril 2022 — Pic historique

WALCL a atteint son pic historique de 8 965,5 milliards de dollars. La première hausse de taux du cycle de resserrement post-COVID s’était produite le 16 mars 2022. Les plans du FOMC pour la réduction du bilan (QT-2) ont été finalisés à la réunion de mai 2022 et la réduction a commencé le 1er juin 2022.

3 décembre 2025 — Conclusion de QT-2 (premier mercredi suivant)

Le FOMC a annoncé le 29 octobre 2025 que la réduction des titres cesserait effective au 1er décembre 2025. La première observation hebdomadaire après la cessation a montré WALCL à 6 535,8 milliards de dollars — un déclin de 2 379 milliards de dollars par rapport au niveau de démarrage de QT-2 de 8 915 milliards de dollars (1er juin 2022) sur 1 281 jours. Le calendrier de réduction avait été progressivement ralenti : de 95 milliards de dollars/mois en plafond combiné initialement, à 60 milliards en mi-2024, à 40 milliards en avril 2025, à 25 milliards en mi-2025 ().

6 mai 2026 — Observation actuelle

WALCL se situe à 6 709,5 milliards de dollars, environ 25,2 % sous le pic d’avril 2022 et environ 8,4× la moyenne pré-2008 (802 milliards de dollars). La phase actuelle est « Réinvestissement / Steady-State » — la réduction des titres du Trésor a cessé le 1er décembre 2025 ; les produits des MBS d’agences continuent d’être réinvestis en bons du Trésor sous la politique annoncée le 29 octobre 2025. La variation en glissement annuel de WALCL est approximativement nulle, cohérent avec l’intention de politique.

Méthodologie

Ce jeu de données compile le niveau hebdomadaire du mercredi des actifs totaux du Système de la Réserve fédérale du 18 décembre 2002 au 6 mai 2026, avec une classification par phase propriétaire et un indicateur d’intervention opérationnelle construit à partir d’annonces FOMC et FRBNY de sources primaires.

Série source

Critère de sélection des interventions opérationnelles

Appliqué mécaniquement à l’échantillon 2002–2026, le critère identifie exactement trois épisodes :

• Épisode 1 (12 déc. 2007 – 24 nov. 2008) : initié par le TAF (12 déc. 2007). Nouvelles facilités introduites durant l’épisode : TAF, PDCF, TSLF, AMLF, CPFF, TALF, et Maiden Lane I/II/III. Terminé par l’annonce QE1 (25 nov. 2008), qui a supplanté l’expansion menée par les facilités par un programme d’achat de titres du Trésor/MBS opérant à travers la machinerie System Open Market Account existante.
• Épisode 2 (17 sept. 2019 – 30 nov. 2019) : initié par le redémarrage des opérations de repo overnight par la FRBNY (17 sept. 2019, premier depuis 2008). Rejoint par le programme d’achat de bons « gestion des réserves » (annoncé le 11 oct. 2019). Terminé administrativement fin novembre 2019 ; transition vers l’épisode COVID début mars 2020.
• Épisode 3 (15 mars 2020 – 30 juin 2020) : initié par la baisse de taux d’urgence du 15 mars 2020 et les annonces de facilités concomitantes. Nouvelles facilités introduites : PMCCF, SMCCF, MMLF, MLF, MSLP. Facilités réactivées : CPFF, PDCF, TALF. Terminé le 30 juin 2020 (fin formelle des nouveaux prêts de facilité ; les positions existantes ont été écoulées jusqu’en 2021).

Sensibilité. Le critère identifierait les mêmes trois épisodes si la définition était élargie à « facilité d’urgence nouvelle ou réactivée qui n’avait pas été en usage actif durant les trois années précédentes ». Il ne capterait pas d’épisodes supplémentaires s’il était restreint à « facilité impliquant l’achat direct par la Réserve fédérale de titres du secteur privé » (ce qui exclurait l’Épisode 1, ne laissant que l’Épisode 3). Restreindre le critère à « nouvelle facilité qui n’avait jamais existé à aucun point antérieur de l’histoire de la Réserve fédérale » conserverait l’Épisode 1 (toutes les facilités listées étaient génuinement nouvelles) et l’Épisode 3 (PMCCF/SMCCF/MSLP étaient nouvelles) mais exclurait l’Épisode 2 (le repo overnight avait existé pré-2008).

Classification par phase

Chaque observation hebdomadaire est assignée à une des 15 phases mutuellement exclusives basées sur la date de l’annonce FOMC la plus récente régissant les opérations de bilan. Les frontières de phase sont documentées dans la colonne CSV phase_id. L’assignation de phase est basée sur la date d’annonce et ne regarde pas en avant — elle peut être reproduite en temps réel chaque mercredi.

Les phases sont groupées en cinq régimes larges pour le tableau des rendements à terme :

• Régime pré-2008 (petit bilan) : phase Pre-Crisis uniquement (déc. 2002 – 11 déc. 2007).
• Expansion active (QE / facilités) : Crisis-Facility-Buildout, QE1, QE2, Operation-Twist (malgré la neutralité en taille, inclus par cadrage du FOMC), QE3, COVID-Unlimited-QE.
• Maintenance / bilan stable : Post-QE1-Maintenance, Pause-Pre-Twist, Maintenance-2014-2017, Pandemic-Maintenance, Reinvestment-Steady-State.
• Contraction active (QT) : QT-1, QT-2.
• Gestion des réserves sept. 2019 : phase Reserve-Mgmt-Plus-Bills uniquement (mise en garde de petit n applique).

Rendements à terme

Les rendements à terme S&P 500 sont calculés en utilisant les cours quotidiens de clôture (ticker Yahoo Finance ^GSPC) appariés à chaque mercredi WALCL par forward-fill du jour de bourse antérieur le plus récent. Les rendements à 6 mois utilisent un look-ahead de 26 semaines ; les rendements à 12 mois utilisent un look-ahead de 52 semaines. La colonne « MDD médian 12 mois » rapporte le drawdown maximum médian du S&P 500 sur les 52 semaines suivant chaque observation, calculé comme la décroissance minimum en pourcentage du pic au creux dans la fenêtre à terme. Valeurs NaN pour les observations les plus récentes où la fenêtre à terme ne s’est pas écoulée.

Conception du jeu de données

Code Python de reproduction

# Reproduire ce jeu de données depuis les sources primaires
import pandas as pd
import pandas_datareader.data as web
import yfinance as yf

# 1. Récupérer WALCL hebdomadaire (mercredi) depuis FRED
walcl = web.DataReader("WALCL", "fred", "2002-12-01")
walcl = walcl.rename(columns={"WALCL": "walcl_usd_m"})
walcl["walcl_usd_bn"] = walcl["walcl_usd_m"] / 1000

# 2. Récupérer l'indicateur de récession NBER (mensuel)
usrec = web.DataReader("USREC", "fred", "2002-01-01")

# 3. Récupérer le S&P 500 quotidien
sp = yf.download("^GSPC", start="2002-12-01", auto_adjust=False)
sp = sp["Close"].rename("sp500")

# 4. Calculer les deltas et YoY
walcl["delta_4wk_usd_bn"] = walcl["walcl_usd_bn"] - walcl["walcl_usd_bn"].shift(4)
walcl["walcl_yoy_pct"] = 100 * (walcl["walcl_usd_bn"] / walcl["walcl_usd_bn"].shift(52) - 1)

# 5. Assigner les phases par date d'annonce (voir paper pour la liste complète)
phases = [
    ("2002-12-18", "Pre-Crisis"),
    ("2007-12-12", "Crisis-Facility-Buildout"),
    ("2008-11-25", "QE1"),
    # ... (liste complète dans la Méthodologie)
]
# Appliquer l'assignation de phase par appariement de dates

# 6. Marquer les fenêtres d'intervention opérationnelle
# Épisode 1 : 2007-12-12 à 2008-11-24
# Épisode 2 : 2019-09-17 à 2019-11-30
# Épisode 3 : 2020-03-15 à 2020-06-30
  

Téléchargement du jeu de données et reproductibilité

1 221 observations hebdomadaires · niveau hebdomadaire du mercredi · 18 décembre 2002 au 6 mai 2026 · sous licence CC BY 4.0.

Sources et références

• Primary Board of Governors of the Federal Reserve System, « Factors Affecting Reserve Balances of Depository Institutions » (Publication statistique H.4.1). Série FRED WALCL : « Assets: Total Assets (Less Eliminations from Consolidation): Wednesday Level ». Récupéré le 12 mai 2026.
• Primary Federal Reserve Bank of New York, « Statement Regarding Repurchase Operations », 17 septembre 2019 ; opérations ultérieures jusqu’au 30 novembre 2019.
• Primary Federal Reserve Board, « Federal Reserve issues FOMC statement », 11 octobre 2019 (annonçant les achats de gestion des réserves de bons du Trésor).
• Primary Federal Reserve Board, déclarations FOMC et communiqués de presse : 15 mars 2020 ; 23 mars 2020 (QE illimité et facilités de crédit corporate primaire/secondaire) ; 29 octobre 2025 (cessation de la réduction des titres QT-2, effective au 1er décembre 2025).
• Research Ben S. Bernanke (2018), « The Real Effects of the Financial Crisis », Brookings Papers on Economic Activity, automne 2018.
• Research Andreas Schrimpf, Hyun Song Shin, Vladyslav Sushko (2020), « Leverage and margin spirals in fixed income markets during the Covid-19 crisis », BIS Bulletin No. 2, avril 2020.
• Research Darrell Duffie (2020), « Still the World’s Safe Haven? Redesigning the U.S. Treasury Market After the COVID-19 Crisis », Hutchins Center Working Paper #62, Brookings Institution.
• Research Gara Afonso, Marco Cipriani, Adam Copeland, Anna Kovner, Gabriele La Spada, Antoine Martin (2020), « The Market Events of Mid-September 2019 », NY Fed Staff Reports No. 918.
• Reference Lorie K. Logan (2019), Discours à la 2019 U.S. Treasury Market Conference, FRBNY, 23 septembre 2019 (sur la rareté des réserves et la structure du marché du Trésor).
• Reference National Bureau of Economic Research, Business Cycle Dating Committee : dates de récession US (série FRED USREC).

Limites méthodologiques

• Le format de publication H.4.1 et le traitement comptable ont changé en 2002 et de nouveau en 2009 (consolidation des facilités Maiden Lane et autres Section 13(3)). Les données WALCL pré-2002 ne sont publiées que sous forme sommaire et ne sont pas directement comparables. C’est pourquoi le jeu de données commence le 18 décembre 2002.
• La classification d’« intervention opérationnelle » reflète un jugement éditorial sur les facilités qui comptent comme « nouveaux outils ». Les cas limites (par ex., classer Operation Twist comme expansion malgré la neutralité en taille ; traiter le programme d’achat de bons de 2019 comme distinct du QE malgré une mécanique d’achat identique) sont documentés dans la Méthodologie. Un analyste raisonnable pourrait redessiner les frontières.
• Les IDs de phase sont assignés à la date d’annonce de la déclaration FOMC pertinente. L’implémentation effective a été retardée par rapport à l’annonce d’une médiane d’environ 2 semaines. Pour l’analyse à haute fréquence, l’assignation par date d’annonce peut introduire de petites erreurs de timing dans la classification du régime.
• Les rendements à terme sont calculés sur des fenêtres chevauchantes (26 et 52 semaines), ce qui gonfle l’autocorrélation effective. Les intervalles de confiance sur les médianes conditionnelles au régime sont plus larges que les écarts-types naïfs ne le suggèrent.
• Le régime « Gestion des réserves sept. 2019 » n’a que 26 observations hebdomadaires (seuil n < 30 pour une inférence stable) et est dominé par le drawdown COVID qui a immédiatement suivi. Les statistiques de rendement à terme pour ce régime devraient être traitées comme descriptives d’un épisode unique, pas comme une distribution conditionnelle stable.
• Les dates de récession NBER sont sujettes à redatation rétrospective. L’indicateur de récession effectue un forward-fill de la série USREC mensuelle en fréquence hebdomadaire ; les observations dans les 2–4 semaines d’une frontière de récession peuvent être ambiguës.

Questions fréquentes

Source

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