Pourquoi les banques centrales accumulent-elles de l’or ?

Réponse synthétique

Les banques centrales n’achetaient pas systématiquement de l’or — elles en vendaient. Des années 1990 à 2008, les banques centrales des économies avancées (surtout européennes) vendaient des centaines de tonnes annuellement sous l’Accord sur les ventes d’or des banques centrales, traitant l’or comme une relique.

Cela a complètement changé. Depuis 2008, les banques centrales sont acheteuses nettes chaque année. Après l’invasion russe de l’Ukraine en 2022, le rythme a doublé. Les achats sont larges : sur le seul S1 2025, 23 pays ont ajouté à leurs réserves d’or, menés par Pologne, Azerbaïdjan et Kazakhstan.

Ce qui est structurellement nouveau, c’est le motif : non pas la couverture inflation, mais l’assurance géopolitique. Le gel des avoirs russes en 2022 a démontré que les réserves dénommées en devises étrangères peuvent être gelées politiquement. L’or, non.

→ Découvrir le cadre : Régimes monétaires

Ce que disent les données

Le contexte chiffré sur l’accumulation d’or des banques centrales (World Gold Council, FMI, BCE) :

• Achats annuels : 1 082 t (2022) + 1 037 t (2023) + 1 045 t (2024) — trois années consécutives au-dessus de 1 000 t
• Moyenne 2010-2021 : environ 473 tonnes par an
• Réserves d’or de la Banque populaire de Chine : de 1,8 % des réserves totales en 2015 à 4,9 % en 2024 (environ 2 280 tonnes reportées)
• Turquie : réserves d’or multipliées par environ 5 de 116 tonnes (2012) à 568 tonnes (fin 2023)
• Pologne : de 103 tonnes (2018) à 448 tonnes (fin 2024), ciblant 30 % des réserves totales
• Part de l’or dans tous les actifs de réserve officiels : sous 10 % en 2015 → plus de 23 % en 2024

L’exception qui nuance les chiffres en headline : la part de 23 % est largement portée par la hausse du prix (138 % sur les 16 dernières années selon l’Atlantic Council). La quantité physique d’or détenue n’a augmenté que de moins de 10 % sur la même période — la hausse de la part est largement un effet de valorisation.

→ Dataset : Datasets matières premières

Pourquoi cela se produit — le mécanisme macro

Trois canaux expliquent pourquoi les banques centrales sont passées de la vente à l’achat systématique d’or.

Canal 1 : l’or comme actif sans contrepartie. Les réserves de change sont des créances sur un souverain ou une institution étrangers. Elles peuvent être gelées, faire défaut, ou être redénommées. L’or n’a pas de contrepartie : la possession physique équivaut à la propriété. Après 2022, cette distinction a acquis une valeur stratégique que des décennies de stabilité du système dollar avaient effacée.

Canal 2 : shift de régime dans les drivers de prix (l’étude BCE). L’étude BCE 2025 sur la demande d’or du secteur officiel documente qu’avant 2022, les prix de l’or évoluaient inversement aux taux réels US — la relation classique de couverture contre l’inflation. Après 2022, cette corrélation s’est rompue. L’or a monté en parallèle aux taux réels et à un dollar fort — une configuration qui aurait dû écraser l’or sous l’ancien cadre. Le nouveau driver est la prime de risque géopolitique. La militarisation du dollar a créé une prime géopolitique permanente dans le pricing de l’or.

Cela rompt la règle standard de portefeuille selon laquelle or et taux réels sont inversement corrélés.

Canal 3 : la rapatriation physique comme gestion de risque. Les banques centrales ne se contentent pas d’acheter — elles déplacent physiquement l’or vers leur territoire. L’Inde a rapatrié 100 tonnes de la Bank of England en 2024. Turquie, Pologne, Hongrie ont des programmes similaires. Une enquête de 2024 a trouvé que 68 % des banques centrales gardent désormais l’essentiel de leur or à l’intérieur de leurs propres frontières, contre 50 % en 2020.

Synthèse par régime. Les années 1990-2008 ont été un régime de ventes officielles nettes : les banques centrales européennes réduisaient l’or pour se concentrer sur les actifs à rendement. 2008-2021 ont vu une accumulation régulière mais modérée par les banques émergentes (Russie, Chine, Turquie, Inde), motivée par une diversification graduelle des réserves — moyenne de 473 tonnes/an. 2022-2024 marque un shift structurel : participation plus large incluant les banques européennes, rythme accéléré au-dessus de 1 000 tonnes/an, motivation explicitement liée au risque sanctions et à l’indépendance vis-à-vis des contreparties. Le déclencheur a été le gel des avoirs russes ; le régime ne se retournera probablement pas sans événement comparable de restauration de la confiance.

Pendant la majeure partie de l’ère post-Bretton Woods, l’or était une relique ; après 2022, les banques centrales ont découvert que détenir une relique est la seule façon de détenir un instrument monétaire que personne d’autre ne peut geler.

→ Cadre : Régimes des matières premières

Ce que cela signifie selon les acteurs économiques

Épargnants avec des allocations à l’or physique, ETF or ou mineurs aurifères bénéficient du plancher que la demande insensible au prix des banques centrales fournit sous les prix — mais c’est une caractéristique de régime lent, pas un signal tactique.

Investisseurs en portefeuilles protégés contre l’inflation peuvent avoir besoin de mettre à jour leurs a priori : le comportement de l’or en 2022-2024 (hausse en parallèle des taux réels) n’est pas le pattern classique de couverture contre l’inflation. Le nouveau comportement est couverture géopolitique.

Sociétés minières et secteurs liés à l’or font face à une économie améliorée par la demande soutenue du secteur officiel, mais les ajustements côté offre sont lents. Le World Gold Council a noté que les achats officiels reportés en 2024 ne représentaient que 34 % de la demande totale du secteur officiel estimée — le reste est non-reporté ou retardé.

Une erreur fréquente est d’amalgamer le comportement de l’or dans le régime post-2022 avec la logique traditionnelle de couverture contre l’inflation. L’implication portefeuille de l’or a basculé : il couvre désormais des risques différents de ceux d’avant.

Observation pratique

Aller plus loin

Questions associées

• Comment la militarisation du dollar a-t-elle changé la gestion des réserves ?
• Quel impact des sanctions sur l’architecture financière ?
• L’or est-il une protection contre l’instabilité monétaire ou l’inflation ?
• Qu’est-ce qui fait du dollar la monnaie de réserve mondiale ?

Questions fréquentes

Les achats d’or des banques centrales vont-ils continuer au rythme de 1 000+ tonnes ?

Les données partielles 2025 suggèrent une modération : l’année pleine 2025 a ajouté environ 863 tonnes globalement — sous le rythme à quatre chiffres de 2022-2024 mais bien au-dessus de la moyenne historique long terme. L’enquête WGC 2024 a trouvé que 29 % des banques centrales prévoient d’augmenter leurs réserves dans les 12 prochains mois — le niveau le plus élevé depuis le début de l’enquête en 2018. La tendance ne devrait pas s’inverser mais probablement se normaliser vers 600-900 tonnes annuelles.

Pourquoi l’accumulation d’or de la Chine est-elle si étroitement surveillée ?

La Chine détient environ 2 280 tonnes officiellement à fin 2024 — en hausse d’environ 225 tonnes de fin 2022 à octobre 2023. Mais les analystes soupçonnent largement que les avoirs réels excèdent significativement les chiffres reportés. L’or représente encore seulement environ 4-5 % du portefeuille de réserves de plus de 3 000 milliards $ de la Chine, laissant une marge substantielle pour une accumulation supplémentaire. La PBoC aurait même offert de stocker l’or d’autres banques centrales dans des coffres de Shanghai — une tentative de positionner la Chine comme refuge alternatif hors juridictions occidentales. On en retrouve le prolongement empirique dans le poids des acheteurs asiatiques sur le marché physique de l’or.

L’accumulation d’or se traduit-elle directement par un dollar plus faible ?

Pas mécaniquement. La recherche BCE (Weiss 2025) montre que les hausses d’avoirs en or ne sont majoritairement PAS associées à des baisses des réserves dollar, sauf pour Chine, Russie et Turquie. La plupart des banques centrales ajoutent de l’or sans réduire leurs avoirs dollar — elles l’ajoutent depuis l’accumulation nouvelle de réserves. Le déclin de la part dollar dans les réserves reflète une tendance séparée et plus lente de diversification du change entre de nombreuses devises, pas une substitution directe or-pour-dollar.

Mis à jour le 14 juin 2026