Ce que les matières premières annoncent : l’écart d’inflation globale − sous-jacente, pas la sous-jacente (1992–2026)

Depuis 1992, le prix des matières premières suit l’écart entre l’inflation globale et l’inflation sous-jacente américaines avec une corrélation de 0,86 — mais ne bouge presque pas avec l’inflation sous-jacente elle-même, à 0,15.

Une décomposition sur 34 ans de ce que le prix des matières premières annonce réellement dans l’inflation — et de ce à quoi il est aveugle.

Eco3min Research · Dernière mise à jour : juin 2026 · Fréquence : mensuelle · Couverture : 1992–2026

Le prix des matières premières est largement utilisé comme baromètre de l’inflation. Cette page mesure, sur 400 observations mensuelles de 1993 à 2026, ce avec quoi la variation en glissement annuel d’un large panier de matières premières évolue réellement. Elle évolue fortement avec l’inflation globale (IPC, corrélation 0,66) et presque parfaitement avec l’écart entre inflation globale et inflation sous-jacente (0,86), mais faiblement seulement avec l’inflation sous-jacente elle-même (0,15). Le jeu de données documente cette décomposition et fournit l’écart inflation globale − sous-jacente sous forme de série téléchargeable, avec le panier de matières premières du FMI et les deux mesures d’IPC alignés au pas mensuel.

413 observations · mensuel · 1992–2026 · CC BY 4.0 · Méthodologie · Citer ce jeu de données

Graphique : matières premières et écart inflation globale − sous-jacente américain

Le prix des matières premières et l’écart inflation globale − sous-jacente évoluent ensemble

Mensuel, 1993–2026. Les deux séries évoluent ensemble avec une corrélation de 0,86 — les matières premières sont la composante de l’inflation tirée par l’offre.

À retenir

Quand le prix des matières premières accélère, l’inflation globale passe au-dessus de la sous-jacente ; quand il recule, la globale passe en dessous. L’écart entre les deux mesures d’inflation est, de fait, le cycle des matières premières traduit en points de pourcentage.

Sources : FMI, U.S. Bureau of Labor Statistics, via FRED (PALLFNFINDEXM, CPIAUCNS, CPILFENS). Graphique : Eco3min Research.

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Comment lire ce graphique

Le panneau supérieur est la variation en glissement annuel de l’indice des prix des matières premières du FMI, un large panier couvrant l’énergie, les métaux et les produits agricoles. Il est volatil par construction, oscillant entre de profondes contractions et des envolées de plus de 70 %. Le panneau inférieur est l’écart inflation globale − sous-jacente : l’inflation globale (IPC) américaine moins l’inflation sous-jacente, exprimée en points de pourcentage. Une valeur positive signifie que l’alimentation et l’énergie poussent l’inflation globale au-dessus du taux sous-jacent ; une valeur négative signifie qu’elles la tirent en dessous.

Le point du graphique est la forme partagée. Chaque grand sommet des matières premières — 2008, 2011, l’envolée de 2021–2022 — s’aligne sur un sommet de l’écart d’inflation, et chaque effondrement des matières premières — 2009, 2015, 2023 — s’aligne sur un passage de l’écart en territoire négatif. Les deux panneaux sont délibérément placés sur des axes séparés plutôt que superposés, car les séries ont des amplitudes très différentes ; les tracer sur une échelle commune aplatirait l’écart ou l’exagérerait. Pour les séries d’inflation sous-jacentes, voir notre histoire de l’inflation américaine.

Ce que les matières premières suivent réellement

L’intuition dominante est que le prix des matières premières est un signal d’inflation au sens général : quand les matières premières renchérissent, l’inflation arrive, et un panier de matières premières sert de lecture avancée de la direction de l’indice des prix à la consommation. Selon cette vision, les matières premières sont une prévision de l’inflation elle-même.

Les données affinent ce tableau en quelque chose de plus étroit et plus précis. Sur 400 mois de 1993 à 2026, la variation en glissement annuel du panier de matières premières est corrélée à l’inflation globale (IPC) à 0,66. Mais sa corrélation avec l’inflation sous-jacente (IPC hors alimentation et énergie) n’est que de 0,15. Et sa corrélation avec la différence entre les deux, l’écart global−sous-jacent, est de 0,86. Les matières premières ne suivent pas l’inflation en général. Elles suivent la part de l’inflation globale que l’inflation sous-jacente exclut délibérément.

Cela se voit dans la coupe la plus simple des données. Lorsque les matières premières progressent sur un an, l’écart d’inflation est positif dans 77 % des mois ; lorsqu’elles reculent, il est négatif dans 90 % des mois. La relation tient sur tout l’historique, pas seulement lors de l’envolée récente.

Globale contre sous-jacente : l’angle mort

L’inflation sous-jacente existe précisément pour retirer les composantes que les matières premières pilotent. Le concept remonte aux travaux de Robert Gordon de 1975 sur les chocs d’offre, qui plaidait pour que la politique monétaire regarde au-delà des prix volatils de l’alimentation et de l’énergie afin de saisir la tendance de fond. Des décennies de pratique des banques centrales ont suivi : la mesure préférée de la Réserve fédérale est la sous-jacente, pas la globale, car l’alimentation et l’énergie sont bruyantes et largement hors de portée des taux d’intérêt.

Ce choix institutionnel est exactement pourquoi matières premières et inflation sous-jacente divergent si nettement dans les données. Les trois corrélations s’empilent dans un ordre net : matières premières et écart global−sous-jacent, 0,86 ; matières premières et inflation globale, 0,66 ; matières premières et inflation sous-jacente, 0,15. En termes de variance, les mouvements des matières premières co-varient avec environ trois quarts de l’écart, un peu moins de la moitié de la globale, et environ deux pour cent de la sous-jacente. Plus une mesure se rapproche de la tendance d’inflation sous-jacente, moins les matières premières ont à en dire.

Corrélation des matières premières (GA) avec chaque mesure d’inflation (1993–2026)

Une nuance analytique légitime va dans deux directions. D’abord, comme noté ci-dessus, une partie de la relation avec la globale est mécanique : l’alimentation et l’énergie sont des postes de l’IPC global, donc les matières premières sont en partie corrélées à la globale par construction. La corrélation avec l’écart isole cela — l’écart est, à peu de choses près, la contribution alimentation-énergie, ce qui explique que la relation y soit la plus forte. Ensuite, et plus important, les matières premières sont aveugles à l’inflation tirée par la demande et les services. Lorsque l’impulsion inflationniste vient des salaires, des loyers ou du logement plutôt que des matières premières, les matières premières ne portent aucun signal. L’inflation sous-jacente a capté la persistance de 2022–2024 ; les matières premières, non. Les deux points resserrent l’affirmation plutôt qu’ils ne la renversent : les matières premières sont un instrument de choc d’offre, utile pour une composante de l’inflation et muet sur le reste. Prolongement : Notre note sur la place des matières premières dans l’économie mondiale.

Pour la façon dont le pétrole en particulier se transmet aux prix à la consommation, voir notre étude sur les chocs du WTI et l’inflation existante ; pour le coût pétrolier rapporté à l’économie, voir l’indice du fardeau pétrolier.

Le retournement de 2022 : quand le signal s’éteint

Le cycle 2021–2023 est la démonstration la plus claire à la fois de ce que les matières premières signalent et de l’endroit où le signal s’arrête. Il vaut la peine d’être suivi mois par mois, car les deux moitiés racontent des histoires opposées.

À la hausse, les matières premières ont mené. Dès février 2021, le panier progressait déjà de 25 % sur un an alors que l’inflation globale (IPC) tournait encore à 1,7 % — période où la vision dominante était que l’inflation serait transitoire. La variation en glissement annuel du panier de matières premières a culminé en octobre 2021 à 72,2 %. L’écart global−sous-jacent a continué de se creuser après cela, atteignant son plus haut historique de +3,14 points de pourcentage en juin 2022, lorsque l’inflation globale a atteint 9,1 % contre 5,9 % pour la sous-jacente.

Puis les matières premières se sont retournées, et le signal s’est inversé. En juin 2023, le panier reculait de 33,5 % sur un an. L’écart a basculé à −1,86 point — l’inflation globale de 3,0 % était tombée en dessous de l’inflation sous-jacente de 4,8 %. Les matières premières étaient passées d’un ajout d’environ trois points de pourcentage à l’inflation globale à une soustraction de près de deux. Mais l’inflation sous-jacente a à peine bougé sur tout cet intervalle, ne refluant que de 5,9 % à 4,8 %. La part persistante de l’inflation — tirée par le logement et les services — a été quasi intacte face au retournement des matières premières qui dominait le chiffre global.

Quand le signal s’éteint : les matières premières ont hissé la globale au-dessus de la sous-jacente, puis se sont effacées

2019–2026. La zone colorée est la part de l’inflation sensible aux matières premières. La sous-jacente (or) a à peine bougé lors du retournement de 2023.

Contraste clé

Entre juin 2022 et juin 2023, l’inflation globale a reculé d’environ six points de pourcentage tandis que la sous-jacente ne reculait que d’à peine un. Le signal des matières premières expliquait la volatilité, pas le niveau où l’inflation a finalement fini par se stabiliser.

Sources : U.S. Bureau of Labor Statistics, FMI, via FRED (CPIAUCNS, CPILFENS, PALLFNFINDEXM). Graphique : Eco3min Research.

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La leçon se généralise. Les matières premières répondent bien à une question — un choc d’offre frappe-t-il le niveau des prix en ce moment ? — et pas du tout à une autre : l’inflation va-t-elle persister ? Pour le versant monétaire de cette seconde question, voir notre jeu de données sur le taux directeur de la Fed et la rubrique prix des matières premières.

Ce que l’écart a fait ensuite : résultats à terme par régime de matières premières

Classer chaque mois selon la variation en glissement annuel du panier de matières premières et observer ce que l’écart d’inflation a fait au cours de l’année suivante montre deux choses à la fois : la relation contemporaine est forte, et elle revient vers la moyenne. Les régimes de matières premières élevées sont associés à un large écart positif qui se resserre ensuite ; les régimes de contraction profonde à un écart négatif qui se redresse ensuite vers zéro.

Note méthodologique : Les fenêtres à terme sont des mois calendaires et se chevauchent, ce qui gonfle la significativité statistique ; les chiffres décrivent une co-variation historique, non des estimations de résultats futurs. Le plus petit compartiment (envolée) contient 26 mois, au-dessus du seuil où la domination par un épisode unique devient préoccupante, bien que les observations d’envolée se concentrent sur quelques épisodes historiques (2008, 2011, 2021–2022).

Les distributions passées ne préjugent pas des résultats futurs. Les statistiques conditionnées au régime décrivent des schémas historiques, non des valeurs attendues.

Classification par régime : la vue sur un seul axe

Chaque point est un mois : mouvements des matières premières et écart d’inflation s’alignent sur un seul axe

Quand les matières premières s’emballent, l’inflation globale dépasse la sous-jacente ; quand elles chutent, la globale passe en dessous. 1993–2026, r = 0,86.

Sources : FMI, U.S. Bureau of Labor Statistics, via FRED. Graphique : Eco3min Research.

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Points de bascule : l’écart à chaque extrême des matières premières

Juillet 2008 — le sommet des matières premières d’avant-crise

Les matières premières progressaient de 54,9 % sur un an alors que le pétrole approchait de son record. L’inflation globale (IPC) atteignait 5,6 % tandis que la sous-jacente s’établissait à 2,5 %, ouvrant un écart de +3,09 points de pourcentage — à l’époque le plus large de l’historique. L’épisode est une signature nette de choc d’offre : un large coin entre globale et sous-jacente, presque entièrement tiré par les matières premières. En un an, la relation s’est complètement inversée.

Juillet 2009 — le miroir déflationniste

Un an plus tard, les matières premières s’étaient effondrées de 42,1 % sur un an — la plus forte contraction de tout l’historique. L’inflation globale (IPC) est passée en négatif à −2,1 % tandis que la sous-jacente restait positive à 1,5 %, produisant le plus large écart négatif de l’historique à −3,63 points. La symétrie avec juillet 2008 est le point : le même mécanisme qui a poussé la globale bien au-dessus de la sous-jacente en 2008 l’a poussée bien en dessous en 2009, tandis que la sous-jacente elle-même bougeait comparativement peu (2,5 % à 1,5 %).

Avril 2021 — la fenêtre « transitoire »

Les matières premières progressaient déjà de 70,7 % sur un an, mais l’écart était un modeste +1,20 point : globale 4,2 %, sous-jacente 3,0 %. L’envolée des matières premières était bien engagée et visible en temps réel, alors même que la vision dominante voulait que la reprise de l’inflation soit temporaire. L’écart n’avait pas encore atteint son extrême car l’envolée se transmettait encore.

Juin 2022 — le pic de l’écart

L’inflation globale (IPC) a atteint 9,1 %, son plus haut en quatre décennies, contre 5,9 % pour la sous-jacente — un écart de +3,14 points, le plus large de l’historique. Les matières premières progressaient encore de 44,1 % sur un an, bien que la variation en glissement annuel du panier ait déjà culminé huit mois plus tôt, en octobre 2021. C’est l’écart, et non le taux des matières premières, qui a marqué le vrai sommet de l’inflation globale.

Juin 2023 — le basculement

Les matières premières reculaient de 33,5 % sur un an. L’inflation globale (IPC) était tombée à 3,0 % — sous l’inflation sous-jacente de 4,8 % — faisant basculer l’écart à −1,86 point. C’est le retournement en une seule observation : les matières premières étaient passées d’un ajout de trois points à la globale à une soustraction de près de deux, tandis que la sous-jacente, la composante persistante, restait au-dessus de 4,8 %. Le signal des matières premières s’était éteint précisément lorsque la question est passée de « un choc d’offre frappe-t-il ? » à « l’inflation va-t-elle persister ? ».

Mai 2026 — observation courante

Les matières premières progressent de 34,4 % sur un an, plaçant le mois dans le régime d’expansion forte. L’inflation globale (IPC) est à 4,3 %, la sous-jacente à 2,9 %, et l’écart s’établit à +1,4 point — de retour en territoire de poussée d’offre, conforme au schéma historique selon lequel un panier de matières premières en expansion s’accompagne d’un écart positif. L’inflation sous-jacente, à 2,9 %, se situe là où ce jeu de données ne porte aucun signal sur sa direction.

Méthodologie

Ce jeu de données aligne trois séries mensuelles — l’indice des prix des matières premières du FMI, l’IPC global américain et l’IPC sous-jacent américain — et en dérive l’écart inflation globale − sous-jacente, l’objet propriétaire de la page. Tous les taux d’inflation sont des variations en glissement annuel (sur 12 mois). L’échantillon d’analyse court de janvier 1993 à mai 2026 ; l’indice des matières premières commence en janvier 1992, et les 12 premiers mois sont consommés par le calcul en glissement annuel.

Définitions des filtres

Sélection des régimes et sensibilité

Les régimes de matières premières sont des seuils fixes sur la variation en glissement annuel des matières premières, non des frontières optimisées sur les données. L’ancrage conceptuel pour séparer la globale de la sous-jacente est l’analyse des chocs d’offre de Robert Gordon (1975), qui a établi l’argument de regarder au-delà de l’alimentation et de l’énergie pour saisir la tendance d’inflation sous-jacente. Décaler chaque borne de bande de ±5 points de pourcentage laisse le schéma monotone intact — l’écart médian croît toujours strictement de la bande de contraction profonde à la bande d’envolée — et modifie la corrélation avec la globale de moins de 0,02. La corrélation avec la sous-jacente (0,15) est insensible à la définition des bandes, car les bandes ne servent pas à la calculer.

Sur la structure de décalage : la corrélation matières premières − écart est de 0,86 en simultané et de 0,885 avec un décalage d’un mois, indiquant que l’écart réagit aux matières premières avec un retard de l’ordre de semaines, non de trimestres. Cela est cohérent avec le canal mécanique — les prix de l’alimentation et de l’énergie entrent vite dans l’IPC — plutôt qu’avec une longue avance prédictive. Les chiffres sont descriptifs ; les séries en glissement annuel sont autocorrélées, ce qui gonfle la corrélation et le R² par rapport à ce que produiraient des observations mensuelles indépendantes.

Conception du jeu de données

Code de reproduction Python

# Reproduire le jeu de données matières premières / écart d'inflation depuis les sources primaires
import pandas as pd

def fred(series):
    url = f"https://fred.stlouisfed.org/graph/fredgraph.csv?id={series}"
    s = pd.read_csv(url, parse_dates=["observation_date"])
    s.columns = ["date", series.lower()]
    return s

comm = fred("PALLFNFINDEXM")
cpi  = fred("CPIAUCNS")
core = fred("CPILFENS")

df = comm.merge(cpi, on="date").merge(core, on="date")
df = df[df["date"] >= "1992-01-01"]

# taux d'inflation en glissement annuel (sur 12 mois)
df["commodity_yoy"]    = df["pallfnfindexm"].pct_change(12) * 100
df["headline_cpi_yoy"] = df["cpiaucns"].pct_change(12) * 100
df["core_cpi_yoy"]     = df["cpilfens"].pct_change(12) * 100

# l'objet propriétaire : l'écart inflation globale − sous-jacente
df["headline_core_gap"] = df["headline_cpi_yoy"] - df["core_cpi_yoy"]

d = df.dropna(subset=["commodity_yoy", "headline_core_gap"])
print(d["commodity_yoy"].corr(d["headline_core_gap"]))  # 0,86
print(d["commodity_yoy"].corr(d["core_cpi_yoy"]))      # 0,15

Téléchargement du jeu de données et reproductibilité

413 observations · mensuel · 1992–2026 · Sous licence CC BY 4.0.

Sources et références

• Primaire Fonds monétaire international, Indice des prix des matières premières, panier toutes matières premières (série FRED PALLFNFINDEXM), consulté en juin 2026.
• Primaire U.S. Bureau of Labor Statistics, IPC des consommateurs urbains : tous articles, brut (série FRED CPIAUCNS).
• Primaire U.S. Bureau of Labor Statistics, IPC des consommateurs urbains : tous articles hors alimentation et énergie, brut (série FRED CPILFENS).
• Recherche Gordon, R. J. (1975). « Alternative Responses of Policy to External Supply Shocks. » Brookings Papers on Economic Activity, 1975(1).
• Recherche Stock, J. H. & Watson, M. W. (2007). « Why Has U.S. Inflation Become Harder to Forecast? » Journal of Money, Credit and Banking, 39(s1).
• Référence Federal Reserve Bank of Cleveland, mesures et méthodologie de l’inflation sous-jacente.
• Référence U.S. Bureau of Labor Statistics, tables d’importance relative de l’IPC.

Limites méthodologiques

• Recouvrement mécanique. L’alimentation et l’énergie sont des composantes de l’IPC global, donc une partie de la corrélation matières premières − globale et matières premières − écart relève du recouvrement comptable plutôt que d’une prévision indépendante. La corrélation avec l’écart mesure de fait la contribution alimentation-énergie à l’inflation.
• Identification ex-post. Les classifications de régime et les points de bascule sont identifiés a posteriori. Les relations décrivent une co-variation historique et ne constituent pas une règle de trading ou de prévision en temps réel.
• Autocorrélation. Les séries d’inflation en glissement annuel sont autocorrélées, ce qui gonfle la corrélation et le R² par rapport à ce que donneraient des observations statistiquement indépendantes.
• Fenêtres chevauchantes. Les chiffres de distribution à terme utilisent des fenêtres mensuelles chevauchantes, surestimant la significativité statistique ; les 26 mois du régime d’envolée se concentrent sur quelques épisodes historiques.
• Disponibilité des données. L’IPC d’octobre 2025 n’a pas été publié (perturbation de publication) et est exclu ; le mois courant est exclu, incomplet. Les observations les plus récentes des matières premières sont sujettes à révision par le FMI.
• Dérive de composition. Les pondérations du panier du FMI et celles de l’IPC ont toutes deux évolué sur les 34 ans ; les comparaisons sur l’ensemble de la période supposent une stabilité approximative de la composition.

Questions fréquentes

Source

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