T10Y3M : la dés-inversion d’août à décembre 2024, fin de l’inversion record

La dés-inversion du T10Y3M a démarré le 23 août 2024 avec le discours de Jerome Powell à Jackson Hole signalant un pivot monétaire imminent, et s’est achevée le 13 décembre 2024 par le franchissement effectif de la frontière zéro — mettant fin à 626 jours de bourse consécutifs en inversion, la séquence la plus longue depuis Volcker.

Documenter la séquence quotidienne d’août à décembre 2024 éclaire la mécanique d’un profil de sortie historiquement associé aux récessions de 2001, 2008 et 2020.

Le déclencheur — Jackson Hole et le pivot Fed du 23 août 2024

Le 23 août 2024, lors du symposium annuel de Jackson Hole, le président de la Federal Reserve Jerome Powell prononce un discours qui acte le retournement monétaire. La phrase qui marque le pivot : « The time has come for policy to adjust. » Cette formulation, plus directe que celle des FOMC précédents, signale que la Fed considère l’inflation suffisamment contenue pour engager un cycle de baisses des taux directeurs, après treize mois de pause à 5,25-5,50 % depuis juillet 2023.

L’effet sur la courbe des taux est immédiat. Sur les cinq jours de bourse suivant le 23 août, le rendement à trois mois recule de 5,33 % à 5,11 %, anticipant la première baisse Fed désormais perçue comme certaine au FOMC de septembre. Le rendement à dix ans, déjà en baisse depuis juillet 2024 sous l’effet d’un ralentissement de l’inflation core CPI vers 3,2 %, reste contenu autour de 3,80-3,95 %. Le T10Y3M se contracte ainsi de -132 points de base le 22 août à -116 points de base le 30 août — début mécanique de la phase de dés-inversion.

Cette dynamique d’érosion par le bas — chute du 3-mois plus rapide que celle du 10-ans — préfigure la mécanique qui dominera les quatre mois suivants. Le détail conceptuel de la lecture du signal T10Y3M et de ses conditions de sortie situe ce profil dans le cadre interprétatif académique.

La trajectoire août-décembre 2024 — chute du 3-mois en cinq phases

La dés-inversion entre août et décembre 2024 s’opère par cinq phases distinctes correspondant aux décisions FOMC successives. La première phase, du 23 août au 17 septembre 2024, voit le 3-mois reculer en anticipation, passant de 5,33 % à 4,98 %. La deuxième phase démarre avec la baisse Fed du 18 septembre 2024 — une baisse de 50 points de base, plus large que les 25 bp attendus par le consensus, qui porte le Fed Funds target à 4,75-5,00 %. Le 3-mois suit immédiatement, atteignant 4,69 % début octobre 2024.

La troisième phase, du 18 septembre au 7 novembre 2024, voit le 3-mois se stabiliser autour de 4,55-4,68 % en attente de la baisse FOMC suivante. Le 10-ans, lui, remonte progressivement de 3,73 % (16 septembre) à 4,28 % (6 novembre) — phénomène inhabituel dans une phase de baisses Fed, attribué par la littérature à l’élargissement du déficit fédéral anticipé et à une révision à la hausse de l’inflation neutre de long terme. La conjonction de ces deux mouvements provoque une contraction du T10Y3M de -94 points de base à -36 points de base sur la fenêtre.

La quatrième phase, du 7 novembre au 18 décembre 2024, voit la baisse FOMC du 7 novembre (25 bp, portant le taux à 4,50-4,75 %) puis celle du 18 décembre 2024 (25 bp, portant le taux à 4,25-4,50 %). Le 3-mois chute parallèlement de 4,55 % à 4,30 %, soit -25 points de base alignés sur la baisse cumulée Fed sur la même période. Le 10-ans oscille dans une fourchette étroite de 4,15-4,55 %. C’est dans cette quatrième phase, plus précisément entre le 11 et le 13 décembre 2024, que la frontière zéro est franchie.

La cinquième phase, du 18 décembre 2024 à fin mai 2026 (date de cette analyse), voit le T10Y3M se consolider en territoire positif, oscillant entre +30 et +90 points de base — fourchette typique de phase d’expansion sans inversion à l’horizon. La normalisation progressive du 3-mois autour de 4,15-4,30 % sous l’effet de baisses Fed additionnelles en 2025 (cumul +75 bp supplémentaires entre janvier et juin 2025 selon les décisions FOMC) consolide la sortie du régime d’inversion.

Le franchissement effectif des 11 au 13 décembre 2024

Le franchissement de la frontière zéro s’est fait sur trois jours de bourse consécutifs, avec une amplitude réduite reflétant la convergence progressive des deux jambes. Le 11 décembre 2024, le T10Y3M se trouve à -8 points de base (DGS10 à 4,27 %, DTB3 à 4,35 %). Le 12 décembre 2024, il se contracte à -3 points de base (DGS10 à 4,32 %, DTB3 à 4,35 %). Le 13 décembre 2024, il franchit effectivement la frontière positive à +2 points de base (DGS10 à 4,40 %, DTB3 à 4,38 %).

Cette transition douce contraste avec le franchissement initial du 25 octobre 2022, qui avait été plus brutal — passage de +12 à -1 points de base sur une seule journée de bourse. La différence tient à la structure des deux mouvements : l’inversion d’octobre 2022 était produite par une hausse rapide du 3-mois (en réaction au resserrement Fed actif), tandis que la dés-inversion de décembre 2024 a été produite par une chute progressive du 3-mois (alignée sur le cycle Fed prévisible) couplée à un 10-ans stable.

Au plan opérationnel, ce franchissement marque la fin de 626 jours de bourse consécutifs en territoire négatif — séquence ininterrompue documentée comme la plus longue depuis l’inversion Volcker d’octobre 1978 à août 1980. Le détail historique de cet épisode 2022-2024 est restitué dans l’inversion T10Y3M 2022-2024, la plus longue depuis 1980.

Le profil « un-inversion from below » et son histoire

La dés-inversion 2024 est caractérisée mécaniquement par la dominance de la jambe courte dans le mouvement de sortie. Sur la fenêtre août-décembre 2024, le 3-mois recule de 5,38 % à 4,30 % (-108 points de base), tandis que le 10-ans oscille dans une fourchette stable de 3,73-4,55 % (variation nette inférieure à 25 points de base sur la période). La contribution du 3-mois à la dés-inversion représente donc environ 80 % du mouvement total, contre 20 % pour le 10-ans.

Ce profil — appelé « un-inversion from below » dans la littérature anglo-saxonne, par opposition à « un-inversion from above » où la sortie viendrait d’une hausse du 10-ans — correspond historiquement à un pattern observé devant trois des quatre récessions de la période 1990-2020. La dés-inversion d’avril 2000 (avant la récession de mars 2001) s’est opérée majoritairement par le bas, sous l’effet des baisses Fed amorcées en janvier 2001. La dés-inversion de juin 2007 (avant la récession de décembre 2007) s’est opérée majoritairement par le bas, sous l’effet des baisses Fed amorcées en septembre 2007. La dés-inversion de mars 2020 (concomitante avec la récession Covid) s’est opérée majoritairement par le bas, sous l’effet des baisses d’urgence du 3 et 15 mars 2020.

Seule la dés-inversion de 1998 (LTCM) s’est opérée par le haut, le 10-ans rebondissant plus vite que ne baissait le 3-mois — pattern qui correspond à un signal effectivement éteint par neutralisation du choc exogène initial. Cette distinction de génération entre les deux profils est analysée en profondeur dans l’épisode 1998 et son classement comme exception historique.

La littérature monétaire (Engstrom-Sharpe 2018, Bauer-Mertens 2023) interprète ce pattern « un-inversion from below » comme indicateur secondaire : une fois l’inversion entamée, la sortie par le bas indique que la Fed est en phase de réaction tardive — abaissant les taux après que le ralentissement économique se manifeste. Historiquement, cette configuration s’est traduite par une récession effective dans les douze mois suivant la dés-inversion dans trois cas sur quatre depuis 1990 (la quatrième étant à vérifier — c’est précisément l’enjeu de la période post-décembre 2024).

Lecture en mai 2026 — dix-sept mois après la dés-inversion

À la date de cette analyse, soit le 16 mai 2026, dix-sept mois se sont écoulés depuis la dés-inversion du 13 décembre 2024. Le T10Y3M oscille autour de +70 à +90 points de base — valeur de cycle d’expansion sans tension visible sur le signal récession. Aucune récession américaine n’a été datée par le NBER Business Cycle Dating Committee sur cette fenêtre, et les indicateurs avancés (ISM Manufacturing, Conference Board LEI, chômage entre 4,1 % et 4,3 %, croissance PIB annualisée de 2,2 % au T1 2026) restent cohérents avec une phase d’expansion modérée.

Cette absence de récession dans les douze mois post-dés-inversion brise statistiquement le pattern « un-inversion from below » observé sur les trois cycles précédents (2001, 2008, 2020). Trois lectures concurrentes s’affrontent sur l’interprétation de cette anomalie. La première lecture, dite « lag étendu », soutient que la récession reste à venir, dans une fenêtre 12-24 mois post-dés-inversion plutôt que 0-12 mois — version étendue du modèle de transmission. La seconde lecture, dite « soft landing confirmé », soutient que l’expansion budgétaire 2022-2025 et les politiques sectorielles ont réellement neutralisé la transmission monétaire. La troisième lecture, dite « régime atypique », soutient que la calibration historique du modèle probit ne s’applique pas à un cycle marqué par déficit fédéral à 5-7 % du PIB.

Aucune des trois lectures n’invalide le signal T10Y3M comme tel ; elles divergent sur les conditions de transmission du signal au cycle réel. Le détail de ce débat est intégré dans la grille analytique des actions des banques centrales retenue par Eco3min.

Mis à jour le 21 juin 2026